iPhone 17系列新機(jī)發(fā)布的熱度尚未消散，二手蘋果手機(jī)市場(chǎng)已迅速迎來連鎖反應(yīng)。

轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)布會(huì)后首日，二手蘋果手機(jī)相關(guān)搜索量環(huán)比激增150%，回收詢價(jià)量更是飆漲210%；iPhone 15、16系列的Pro及Pro Max機(jī)型詳情頁(yè)訪問量環(huán)比接近200%。新機(jī)迭代催生的換機(jī)需求，正為消費(fèi)電子領(lǐng)域帶來階段性上行周期，也進(jìn)一步推動(dòng)了二手手機(jī)回收行業(yè)的活躍態(tài)勢(shì)——據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020—2024年中國(guó)以舊換新回收交易額從61億元增至194億元（復(fù)合年增長(zhǎng)率約33.5%），閑置回收交易額從238億元增至595億元，2024年消費(fèi)者銷售端市場(chǎng)規(guī)模達(dá)947億元，且線下仍是以舊換新主要渠道。

行業(yè)卡位戰(zhàn)愈發(fā)激烈的當(dāng)下，頭部玩家們的路徑出現(xiàn)分化：行業(yè)老二轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)憑借密集的C端投流刷足存在感，抖音、B站等視頻平臺(tái)中隨處可見接到轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)商單的內(nèi)容創(chuàng)作者在作品中間"硬植入"的換機(jī)、購(gòu)機(jī)廣告；而位居第三、主打ToB業(yè)務(wù)的閃回科技，則將目光鎖定在港交所——這已是其兩年內(nèi)第三次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

只是與行業(yè)上行周期相悖的是，這家企業(yè)背負(fù)著四年半累計(jì)超3億元的虧損，還面臨著2025年底前未完成IPO需償還近8億元對(duì)賭負(fù)債的壓力。

二度折戟后第三次沖刺港交所，閃回科技面臨的態(tài)勢(shì)比起決勝局，更像一場(chǎng)關(guān)乎命運(yùn)的生死局。

成也雷軍，困也雷軍

作為中國(guó)第三大手機(jī)回收服務(wù)提供商，2024年閃回科技以回收及售出交易額計(jì)的市場(chǎng)份額均為1.3%，不同于同行高強(qiáng)度C端投流的模式，閃回科技的業(yè)務(wù)高度綁定ToB。

但從招股書披露的信息來看，模式依賴下暴露出的問題和關(guān)系復(fù)雜性都十分突出，直接限制了業(yè)務(wù)的獨(dú)立性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2024年全渠道采購(gòu)中，前五大供應(yīng)商合計(jì)占比57.6%，其中第一大供應(yīng)商小米集團(tuán)通過以舊換新渠道的采購(gòu)額占比達(dá)44.8%，全渠道采購(gòu)占比41.5%；2025年上半年這一集中趨勢(shì)加劇，前五大供應(yīng)商全渠道占比升至60.5%，小米的全渠道采購(gòu)占比仍維持在41.3%的高位，意味著超過五分之二的貨源直接依賴"雷軍系"。

這種深度綁定源于資本與業(yè)務(wù)的雙重關(guān)聯(lián)——2018年閃回成立僅兩年時(shí)，就通過A輪融資引入了小米科技、順為資本等小米系資本；截至招股書披露時(shí)，小米系合計(jì)持有閃回科技超過10%的股權(quán)，成為重要股東。

但綁定未必帶來對(duì)等的合作優(yōu)勢(shì)，公開資料顯示，2022年小米推出自有集中回收平臺(tái)后，閃回為保住原有貨源份額不得不提高回收價(jià)格，直接導(dǎo)致采購(gòu)成本被動(dòng)上漲，陷入"為保住規(guī)模而增加成本"的被動(dòng)循環(huán)。

更復(fù)雜的是股東層面的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。招股書顯示，同行企業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)通過旗下公司持有閃回4.42%的股份，而轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)亦是小米系資本在2021年重點(diǎn)投資的企業(yè)——雷軍同時(shí)投資了閃回和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)兩家直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)作為閃回的股東，又與閃回在二手手機(jī)回收、以舊換新等核心業(yè)務(wù)上展開近身纏斗。

從不把雞蛋放在一個(gè)籃子里的巨頭選擇多線布局，讓閃回在獲取小米體系資源時(shí)面臨更多不確定性。

不變，并不能應(yīng)萬變

從市場(chǎng)格局看，2024年閃回科技以1.3%的回收及售出交易額份額位居行業(yè)第三，但與愛回收（回收、售出交易額占比分別為7.9%/8.2%）、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)（回收、售出交易額占比分別為7.4%/8.1%）差距顯著，且超八成市場(chǎng)份額由其他玩家分散占據(jù)。

數(shù)碼產(chǎn)品供應(yīng)鏈相關(guān)人士向北京商報(bào)記者指出，二手回收行業(yè)這種"大而不強(qiáng)"的格局，源于行業(yè)門檻相對(duì)較低——"一些玩家只需具備基礎(chǔ)檢測(cè)能力和線下門店，其實(shí)也能切入某個(gè)區(qū)域的回收市場(chǎng)"，這直接導(dǎo)致中小玩家數(shù)量激增，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)分散性。

與此同時(shí)，與閃回形成競(jìng)爭(zhēng)的頭部玩家已跳出回收數(shù)碼產(chǎn)品再出售的單一鏈路，轉(zhuǎn)向多場(chǎng)景、多品類延伸。2025年6月9日，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)在國(guó)貿(mào)商圈開設(shè)國(guó)內(nèi)首家3000平方米二手多品類循環(huán)倉(cāng)店"超級(jí)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)"，門店位于北京友誼商店三層，以二手箱包、鞋服、首飾腕表等奢侈品為主營(yíng)品類，同時(shí)嵌入二手手機(jī)、游戲機(jī)、相機(jī)等3C產(chǎn)品，形成"二奢+3C"的復(fù)合場(chǎng)景。北京商報(bào)記者到店探訪期間，店員透露這種布局"是集團(tuán)公司的考慮"，高客單價(jià)的奢侈品更契合周圍人群興趣以吸引客流，對(duì)所有品類而言也是一種流量復(fù)用。

同期，愛回收也在持續(xù)加碼線下與多品類布局。2024年年報(bào)顯示，愛回收門店總數(shù)達(dá)1861家，其中673家已開通多品類回收服務(wù)，覆蓋生活電器、奢侈品等領(lǐng)域。在2025年中報(bào)披露后的電話會(huì)議上，萬物新生（愛回收母公司）董事長(zhǎng)陳雪鋒提到，截至二季度末，愛回收已在全國(guó)運(yùn)營(yíng)2092家門店，"一線和二線城市自營(yíng)門店987家，低線城市聯(lián)合經(jīng)營(yíng)門店1105家"，同時(shí)多品類回收業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，"本季度多品類回收GMV及相關(guān)服務(wù)收入同比均增長(zhǎng)近110%"，并明確"致力于將愛回收打造成中國(guó)頂級(jí)回收品牌"。

反觀閃回科技，其渠道仍高度依賴上游采購(gòu)合作伙伴——據(jù)招股書披露，其上游合作方包括小米、三星、華為、榮耀、vivo等主流消費(fèi)電子品牌及其指定分銷商，還有中國(guó)消費(fèi)電子大型商戶及主要移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。北京商報(bào)記者今年在某小米之家門店進(jìn)行以舊換新時(shí)也發(fā)現(xiàn)，該筆交易的付款方正是閃回科技旗下位于浙江的子公司，側(cè)面印證了其與小米系渠道的深度綁定。而在品類拓展等業(yè)務(wù)層面，閃回科技則顯得較為保守。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜告訴北京商報(bào)記者，二手手機(jī)回收"市場(chǎng)潛力大，但賺錢不易，頭部企業(yè)尚未充分兌現(xiàn)紅利——二手交易本質(zhì)是低毛利、高周轉(zhuǎn)、強(qiáng)資金的中間商模式，頭部企業(yè)尚未建立起平臺(tái)級(jí)的護(hù)城河，紅利更多停留在‘交易量’而非‘利潤(rùn)表’上"。

但這種押寶ToB、以不變應(yīng)萬變的模式，在頭部玩家動(dòng)作頻頻的對(duì)比下卻略顯被動(dòng)——只能依賴合作方的門店流量與貨源渠道，一旦合作方調(diào)整回收政策（如前述品牌方自建回收平臺(tái)）或縮減合作規(guī)模，其貨源穩(wěn)定性與客流獲取便會(huì)直接受沖擊。

"拆彈"

8月14日，閃回科技第三次向聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，擬發(fā)行不超過6764.7萬股境外上市普通股，仍由清科資本任獨(dú)家保薦人。比起主動(dòng)擴(kuò)張，這次IPO更像是與時(shí)間賽跑的"拆彈行動(dòng)"——若2025年底前未能完成港交所上市，近8億元對(duì)賭贖回負(fù)債或?qū)⒅苯訅嚎辶鲃?dòng)性緊繃的公司，留給它的時(shí)間只剩最后一個(gè)季度。

盡管閃回科技營(yíng)收保持增長(zhǎng)（2021—2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率約20%，2025年上半年同比增40.3%），但盈利端持續(xù)承壓，2021年至2025年上半年累計(jì)凈虧損超3.37億元，"增收不增利"的困境從未緩解。

核心癥結(jié)在于毛利率長(zhǎng)期低位且在采購(gòu)和銷售兩端承壓——采購(gòu)端因需維持回收量被動(dòng)漲價(jià)，銷售端成本難轉(zhuǎn)嫁、議價(jià)能力低，進(jìn)而使得凈利潤(rùn)連續(xù)多年虧損，2025年上半年雖收窄至2460萬元，但核心盈利能力未實(shí)質(zhì)性改善，為財(cái)務(wù)危機(jī)埋下隱患。

壓在閃回科技頭頂?shù)淖畲箫L(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)賭協(xié)議綁定的贖回負(fù)債。招股書顯示，因多輪融資中向投資者授予股權(quán)贖回權(quán)等"優(yōu)先權(quán)"，截至2025年6月30日，贖回負(fù)債高達(dá)7.905億元，而公司同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.198億元，并不具備自主償債能力。

若2025年底前未完成合格上市，需按協(xié)議贖回投資者優(yōu)先股，涉及金額近8億元。這意味著，第三次IPO若失敗，觸發(fā)的贖回條款即可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，甚至業(yè)務(wù)停擺。

更嚴(yán)峻的是，贖回負(fù)債仍在持續(xù)膨脹：2021—2025年上半年贖回負(fù)債增長(zhǎng)157%，源于公司估值變動(dòng)導(dǎo)致的贖回義務(wù)賬面調(diào)整及累計(jì)虧損，若上市失敗，這部分賬面負(fù)債將轉(zhuǎn)化為真實(shí)償債壓力。

科方得智庫(kù)研究負(fù)責(zé)人張新原向北京商報(bào)記者表示，若無法在2025年底前完成IPO，近8億元的贖回壓力可能對(duì)后續(xù)進(jìn)程產(chǎn)生更多負(fù)面影響，"投資者可能因贖回風(fēng)險(xiǎn)而謹(jǐn)慎觀望，增加融資難度；此外，贖回壓力可能導(dǎo)致公司資金鏈緊張，影響業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)投入，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)份額收縮或運(yùn)營(yíng)效率下降等連鎖反應(yīng)，公司需加速IPO準(zhǔn)備或?qū)で筇娲谫Y方案以緩解潛在風(fēng)險(xiǎn)"。

IPO，已是閃回為數(shù)不多的拆彈路徑——據(jù)招股書披露，上市完成后，"贖回負(fù)債將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為本公司權(quán)益"。這意味著，上市不僅是融資，更相當(dāng)于一種債務(wù)重組，只有成功掛牌，才能消解近8億元負(fù)債壓力。

北京商報(bào)記者就相關(guān)問題嘗試與閃回科技取得聯(lián)系，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

于行業(yè)上升期三顧港交所的閃回科技，當(dāng)下只得在焦慮中期待。而距離負(fù)債"引信"燃盡，僅剩不足一個(gè)季度的倒計(jì)時(shí)。

北京商報(bào)記者 陶鳳 實(shí)習(xí)記者王天逸