【文/羽扇觀金工作室】

9月15日，西南證券（600369.SH）發(fā)布公告稱，其控股孫公司西證國際證券股份有限公司（0812.HK，下稱“西證國際證券”）因未能在2025年9月3日復(fù)牌截止日前達(dá)成復(fù)牌指引，根據(jù)聯(lián)交所上市規(guī)則，將于2025年9月29日起取消上市地位。

西南證券在公告中表示，西證國際證券經(jīng)營規(guī)模較小，占公司整體比重較低，該事項(xiàng)不會對公司日常經(jīng)營活動構(gòu)成重大影響。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，西證國際證券總資產(chǎn)僅為0.83億元，占西南證券總資產(chǎn)的0.09%；2025年上半年?duì)I業(yè)收入103萬元，占比僅0.07%。

西證國際證券退市之路：連年虧損與監(jiān)管挑戰(zhàn)

西證國際證券的退市結(jié)局早有征兆。2023年9月，聯(lián)交所就曾發(fā)函指出西證國際證券未能維持足夠營運(yùn)水平。

當(dāng)時聯(lián)交所指出，該公司經(jīng)紀(jì)與保證金融資業(yè)務(wù)基本停擺，僅保留最小規(guī)模運(yùn)作；2023年4月起不再具保薦資格，IPO保薦業(yè)務(wù)停止；企業(yè)融資相關(guān)收入微薄，整體持續(xù)虧損。

2024年3月，聯(lián)交所上市復(fù)核委員會維持暫停其股份買賣的決定，公司自3月4日起持續(xù)停牌。根據(jù)港交所規(guī)則，對連續(xù)停牌18個月仍未達(dá)成復(fù)牌指引的發(fā)行人可予以取消上市地位。

西證國際證券近年來業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。2022年5月，公司暫停直接經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)及孖展業(yè)務(wù)板塊，經(jīng)由轉(zhuǎn)介模式維持；2023年4月，受監(jiān)管對旗下持牌實(shí)體的保薦限制影響，停止IPO保薦業(yè)務(wù)。

截至2024年末，西證國際證券總資產(chǎn)約9790萬港元，凈負(fù)債約4830萬港元，員工僅30人，全年凈虧損約1120萬港元。2025年半年報顯示，公司上半年收益僅4.9萬港元，凈虧損達(dá)到1148萬港元，業(yè)務(wù)量及造血能力幾近趨零。

西南證券并非沒有嘗試挽救這一境外上市平臺。2024年6月，公司控股股東西證國際投資有限公司與個人買方黃文軒簽訂股份與永續(xù)證券轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，西證國際投資擬轉(zhuǎn)讓其持有的西證國際證券全部股份（合計27.13億股，持股比例約為74.1%）及5.8億港元永續(xù)證券。此次交易中，西證國際證券股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格確定為8966.2744萬港元。

與西南證券2014年收購時的投入相比，此次轉(zhuǎn)讓價屬于“割肉價”。2014年，西南證券收購西證國際證券前身（敦沛金融）時，花了6.94億港元。

這意味著此次轉(zhuǎn)讓價僅相當(dāng)于原始投入的約1.3折。但即便如此，這筆交易最終也未能成功。2025年2月3日，西南證券公告稱協(xié)議因買方資金未到位而失效，買方前期支付的2700萬港元誠意金因此被沒收。

西證國際證券的長期虧損已經(jīng)是不爭的事實(shí)。據(jù)藍(lán)鯨新聞記者梳理，作為西南證券境外業(yè)務(wù)的重要承載主體，西證國際證券僅在2015年和2017年實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤分別為0.14億港元、0.01億港元。

其余年份均深陷虧損泥潭，十年累計虧損規(guī)模已突破10億港元。2020年至2024年，西證國際證券分別虧損1.38億港元、0.59億港元、2.41億港元、0.16億港元、0.11億港元。

影響有限，中資券商出海迎挑戰(zhàn)

盡管西證國際證券退市，但西南證券表示整體影響確實(shí)有限。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，西南證券2025年上半年表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長勢頭，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.04億元，同比增長26.23%；凈利潤4.23億元，同比增長25.76%。總資產(chǎn)達(dá)921.04億元，凈資產(chǎn)257.38億元，母公司凈資本167.14億元。

截至2025年6月30日，西證國際證券總資產(chǎn)僅為0.83億元，占西南證券整體比例只有0.09%。2025年上半年，西證國際證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103萬元，占比也僅為0.07%。由此可見，該公司對西南證券的整體經(jīng)營影響微乎其微。

西證國際證券的退市困境反映了中資券商在國際化進(jìn)程中面臨的共同挑戰(zhàn)。根據(jù)中證協(xié)發(fā)布的《中資券商跨境業(yè)務(wù)能力建設(shè)與高質(zhì)量發(fā)展研究》，中資券商跨境業(yè)務(wù)存在多個痛點(diǎn)。

資產(chǎn)規(guī)模與國際一流投行差距較大。資本實(shí)力已成為制約我國證券公司改革創(chuàng)新、國際化發(fā)展以及進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)的主要瓶頸之一。

境外布局進(jìn)展較慢，國際客戶覆蓋的廣度與深度有待提高。國際一流投行大多覆蓋30至50個國家和地區(qū)，而中資證券機(jī)構(gòu)覆蓋國家和地區(qū)數(shù)量仍然較少。

值得注意的是，在港獲牌開展虛擬資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)已成為中資券商跨境業(yè)務(wù)的新熱點(diǎn)。國泰君安國際、天風(fēng)國際等機(jī)構(gòu)已取得相關(guān)牌照。

中證協(xié)的研究報告明確建議，可以探索中資金融機(jī)構(gòu)有序開展境外虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)。香港財富管理市場需求強(qiáng)勁，投資者對虛擬資產(chǎn)配置需求強(qiáng)烈。

協(xié)調(diào)推動香港建設(shè)為虛擬資產(chǎn)樞紐已成為重要發(fā)展方向。這可能是西南證券等中資券商未來跨境業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個潛在方向。西南證券表示，公司已提前做好相關(guān)預(yù)案，積極謀劃境外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，將以現(xiàn)有的西證國際投資有限公司為平臺。

對于西南證券來說，未來關(guān)鍵在于能否借由平臺“輕量化”與重新定位，在跨境投行與財富管理服務(wù)中找到可復(fù)制、可擴(kuò)張的業(yè)務(wù)模型。

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