9月17日收盤時(shí)，騰訊和阿里總市值分別達(dá)到6.06萬億港元和3.08萬億港元，按9月18日收盤時(shí)的股價(jià)計(jì)算，騰訊最新市值5.88萬億港元，阿里3.02萬億港元。雖然兩家科技巨頭沒能延續(xù)增長趨勢(shì)，但V型走勢(shì)已經(jīng)形成，代表了中國科技公司在資本市場(chǎng)的吸引力。

單論股價(jià)，目前騰訊的642港元股價(jià)距730港元的歷史最高時(shí)刻只有幾步之遙，阿里的166.17港元較五年前的超300港元還有一段距離。這種分化是兩家企業(yè)在戰(zhàn)略聚焦與技術(shù)轉(zhuǎn)化效率上的周期表現(xiàn)，騰訊以"精準(zhǔn)投入+生態(tài)協(xié)同"構(gòu)建穿越周期的護(hù)城河，阿里在"技術(shù)研發(fā)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張"的平衡中尋找節(jié)奏。

那三年

從2022年10月31日的170.17港元，到2025年9月18日盤中的664.5港元，騰訊用三年時(shí)間完成290%的股價(jià)反彈。9月18日當(dāng)天，騰訊以642港元收盤，雖然從6萬億港元的市值區(qū)間滑落，但從2025年來看，騰訊股價(jià)已從400多港元漲至超600港元。

阿里股價(jià)也呈現(xiàn)類似走勢(shì)，如果以9月18日收盤時(shí)的166.17港元畫一條線，上一次股價(jià)處在這一水平是在2021年10月。2025年至今，阿里港股股價(jià)從80多港元漲至近170港元。

"2025年的市場(chǎng)環(huán)境為科技股反彈提供了條件"，比達(dá)分析師李錦清指的環(huán)境是DeepSeek等國產(chǎn)模型突破給中國科技股帶來的估值、市值重構(gòu)。

近日，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始人吳世春分享科技投資邏輯時(shí)也提到，"DeepSeek的崛起引發(fā)了全球?qū)χ袊萍假Y產(chǎn)的重新評(píng)估。中國AI相關(guān)企業(yè)的估值在過去一年平均上漲了37%"。

李錦清所謂的市場(chǎng)環(huán)境還包括企業(yè)回購股份釋放的信號(hào)。1月初，騰訊通過公告披露，2024年全年共回購3.07億股，總金額1120億港元，完成了2024年初承諾的至少千億回購計(jì)劃。2025年3月19日，騰訊宣布一項(xiàng)全年回購至少800億港元股份的計(jì)劃，9月17日及18日，騰訊就分別發(fā)布兩則有關(guān)股份回購的公告。

高盛發(fā)表的研究報(bào)告對(duì)騰訊前景信心增強(qiáng)，給予"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)701港元。不久前，高盛將阿里港股目標(biāo)價(jià)從158港元上調(diào)至174港元。"投資者用腳投票，很誠實(shí)，現(xiàn)在市場(chǎng)更愿意為確定性買單"，一位長期關(guān)注中國科技股的投資人向北京商報(bào)記者表示。

確定性比拼

"價(jià)格能夠反映企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)由企業(yè)的業(yè)務(wù)、架構(gòu)和戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)等諸多因素共同構(gòu)建。"工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)委員盤和林告訴北京商報(bào)記者。

從當(dāng)年的BAT時(shí)代至今，騰訊和阿里在中國科技市場(chǎng)總有一席之地，但兩家巨頭的路徑各異且并非坦途。

2022年12月，騰訊CEO馬化騰在內(nèi)部員工大會(huì)上態(tài)度嚴(yán)厲，幾乎點(diǎn)評(píng)了所有事業(yè)群，比如全力支持CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）放棄集成商角色，轉(zhuǎn)而做自研產(chǎn)品被集成；跟CDG（企業(yè)發(fā)展事業(yè)群）智慧零售說，"你別搞貨架那個(gè)賣貨（模式）了""IEG（互動(dòng)娛樂事業(yè)群）以前說，游戲有一部分也是買量的事，現(xiàn)在我也不信了""留給騰訊新聞的時(shí)間不多了""WXG（微信事業(yè)群）最亮眼的業(yè)務(wù)是視頻號(hào)，基本上是全場(chǎng)（全公司）的希望"。接著，業(yè)績震蕩隨之開始。

2023年3月，阿里通過組織架構(gòu)調(diào)整"1+6+N"試圖打破"大公司病"；2025年二季度，阿里又將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)收縮為四大業(yè)務(wù)類別，分別為阿里巴巴中國電商集團(tuán)、阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、云智能集團(tuán)以及所有其他業(yè)務(wù)，其中淘天集團(tuán)、餓了么和飛豬組建了阿里巴巴中國電商集團(tuán)；菜鳥、高德及大文娛集團(tuán)（現(xiàn)更名為"虎鯨文娛"）分類至所有其他。

論市值恢復(fù)速度，騰訊較阿里更快接近巔峰。"基因決定抗風(fēng)險(xiǎn)能力，多元化生態(tài)優(yōu)于單一業(yè)務(wù)依賴。"北京社科院副研究員王鵬告訴北京商報(bào)記者，"騰訊通過游戲、金融科技、廣告形成閉環(huán)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，阿里以電商為核心，受競爭擠壓后轉(zhuǎn)向云與AI，但新業(yè)務(wù)尚未完全彌補(bǔ)電商增速放緩的影響。"

文淵智庫創(chuàng)始人王超站在業(yè)務(wù)端向北京商報(bào)記者剖析，"兩家公司都抓住了2022年底開始的AI浪潮，騰訊股價(jià)回升較穩(wěn)是因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)依然處在領(lǐng)先地位，而阿里在‘打仗’，外賣和零售都有新對(duì)手，而且沒有分出勝負(fù)，阿里的不確定性更大"。

摘果與鉆探

拋開股價(jià)和市值這種摻雜外在因素的觀察窗口，公司已確定的增長引擎才是撥開未來迷霧的羅盤。

8月底發(fā)布最新財(cái)報(bào)時(shí)，阿里集團(tuán)CEO吳泳銘這樣說，"本季度，我們聚焦消費(fèi)、AI+云的戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長"。2025年二季度阿里營收2476.52億元，同比增長2%，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的營收，同口徑營收同比增長將為10%，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤335.1億元，同比下降18%。

同月，馬化騰在發(fā)布2025年二季度財(cái)報(bào)時(shí)表示："騰訊在AI領(lǐng)域持續(xù)投入并從中受益，營收及非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)營盈利均取得兩位數(shù)百分比同比增長。"當(dāng)季度，騰訊營收1845億元，同比增長15%，非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的經(jīng)營利潤692.5億元，同比增長18%。

當(dāng)騰訊和阿里在AI賽道加速奔跑時(shí)，它們的增長引擎也呈現(xiàn)出不同的特質(zhì)，"騰訊摘取‘低垂果實(shí)’，用AI優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)；阿里進(jìn)行‘深海鉆探’，押注未來技術(shù)革命"，王超向北京商報(bào)記者類比，"阿里冒的風(fēng)險(xiǎn)更大，需要從頭到尾打造大模型和應(yīng)用，騰訊對(duì)大模型的態(tài)度更開放，加上本身的應(yīng)用表現(xiàn)不錯(cuò)，AI和應(yīng)用能否結(jié)合好只是時(shí)間問題"。

盤和林也提到了未來和交叉："騰訊的核心是游戲、金融和微信，阿里在本地生活板塊重啟生態(tài)擴(kuò)張，所以業(yè)務(wù)層面雙方的基本盤交叉點(diǎn)不多。真正會(huì)交手的領(lǐng)域一定是AI。"

兩個(gè)大廠的另一個(gè)默契體現(xiàn)在國際市場(chǎng)：阿里云對(duì)全球化的態(tài)度是破釜沉舟，騰訊的海外游戲和云計(jì)算業(yè)務(wù)也懷揣憧憬，一場(chǎng)決定未來十年的考驗(yàn)才剛剛開始。

北京商報(bào)記者 魏蔚