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特斯拉近期披露的對(duì)馬斯克的長(zhǎng)期薪酬方案，其意義遠(yuǎn)超薪酬本身。這項(xiàng)新的十年期薪酬計(jì)劃旨在化解投資者對(duì)于馬斯克可能將重心轉(zhuǎn)移至xAI和SpaceX等其他企業(yè)的擔(dān)憂。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利分析師Adam Jonas等人在7日發(fā)布的一份研報(bào)中表示，隨著特斯拉日益深入實(shí)體人工智能商業(yè)化，馬斯克已表達(dá)出希望持有公司至少25%股權(quán)的意愿，以在潛在的公司控制權(quán)變更中擁有否決權(quán)，而新方案恰好為此提供了激勵(lì)路徑。

該方案最重要的信號(hào)在于其薪酬結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。這些目標(biāo)不僅包括交付量、自動(dòng)駕駛軟件訂閱等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)指標(biāo)，更首次將“機(jī)器人”（Bots）的交付量和“調(diào)整后EBITDA”的驚人增長(zhǎng)作為核心考核內(nèi)容。

值得注意的是，方案中還包含一項(xiàng)關(guān)鍵條款，允許在發(fā)生“重大”收購(gòu)活動(dòng)時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，這被分析師解讀為是為特斯拉與馬斯克旗下人工智能公司xAI的潛在合并鋪路。在摩根士丹利看來，這份薪酬方案對(duì)特斯拉股東而言是一筆“好交易”，它通過將運(yùn)營(yíng)、盈利和市值目標(biāo)緊密結(jié)合，使馬斯克的個(gè)人利益和股東價(jià)值創(chuàng)造高度一致。

鎖定馬斯克，消除核心不確定性

根據(jù)文件顯示，最新CEO獎(jiǎng)勵(lì)的價(jià)值為878億美元，如果馬斯克達(dá)到所有業(yè)績(jī)目標(biāo)并獲得所有限制性股票，該數(shù)字將膨脹至約1萬億美元。委托書還規(guī)定，馬斯克必須參與董事會(huì)制定長(zhǎng)期CEO繼任框架，才能獲得業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的最后兩個(gè)部分。

這項(xiàng)備受矚目的提案包括擴(kuò)大特斯拉的無人出租車業(yè)務(wù)，以及將公司市值從目前的約1萬億美元增長(zhǎng)至至少8.5萬億美元。該計(jì)劃跨度為十年。

過去幾年，投資者始終對(duì)馬斯克的長(zhǎng)期承諾感到擔(dān)憂，擔(dān)心其在SpaceX和xAI等公司的投入會(huì)分散其在特斯拉的精力與時(shí)間。這份新的薪酬方案旨在徹底打消這一疑慮。

報(bào)告指出，馬斯克已明確表示，希望在特斯拉持有至少25%的“阻滯性少數(shù)股權(quán)”，以確保在公司控制權(quán)可能發(fā)生變化時(shí)擁有話語權(quán)。這份與極高市值和運(yùn)營(yíng)目標(biāo)深度綁定的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，將馬斯克的個(gè)人利益與特斯拉的未來牢固地捆綁在一起，為投資者提供了確定性。在特斯拉即將大規(guī)模商業(yè)化敏感的人形機(jī)器人之際，這份方案激勵(lì)著馬斯克比以往任何時(shí)候都更加專注于特斯拉。

看似激進(jìn)的目標(biāo)：核心在機(jī)器人，而非汽車

該薪酬方案設(shè)定了12項(xiàng)運(yùn)營(yíng)里程碑和多項(xiàng)調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）里程碑。摩根士丹利分析師將其與自身預(yù)測(cè)模型進(jìn)行了對(duì)比，認(rèn)為部分目標(biāo)雖具挑戰(zhàn)性，但并非遙不可及，而另一些則遠(yuǎn)超預(yù)期。

在運(yùn)營(yíng)層面，摩根士丹利預(yù)計(jì)：

2000萬輛汽車交付：該行基礎(chǔ)預(yù)測(cè)認(rèn)為特斯拉將在2029財(cái)年達(dá)成此目標(biāo)。1000萬活躍FSD訂閱：預(yù)計(jì)在2032年達(dá)成。100萬輛Robotaxi投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)：預(yù)計(jì)在2036年達(dá)成。

然而，在盈利能力方面，目標(biāo)顯得更為激進(jìn)。摩根士丹利的基礎(chǔ)情景預(yù)測(cè)，特斯拉在2030財(cái)年的調(diào)整后EBITDA約為700億美元，到2040年約為2300億美元。這意味著，薪酬方案中較低的EBITDA目標(biāo)（如500億和800億美元）在其預(yù)測(cè)期內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)，但高達(dá)4000億美元的最終EBITDA目標(biāo)，則“遠(yuǎn)比”該行對(duì)汽車、能源、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和Robotaxi業(yè)務(wù)的合并預(yù)測(cè)“更為激進(jìn)”。

分析師在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，要實(shí)現(xiàn)如此高的盈利目標(biāo)，將需要來自“Optimus機(jī)器人和其他目前未在我們預(yù)測(cè)中的AI機(jī)器人終端市場(chǎng)的巨大貢獻(xiàn)”。這直接將馬斯克的薪酬與特斯拉在機(jī)器人領(lǐng)域的商業(yè)化成敗掛鉤。

重新定義“機(jī)器人”：不止于人形

薪酬方案中一個(gè)尤為引人注目的細(xì)節(jié)，是對(duì)“機(jī)器人”（Bot）的定義。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，將“交付100萬個(gè)機(jī)器人”作為運(yùn)營(yíng)目標(biāo)之一意義重大。

根據(jù)提案披露，特斯拉將“Bot”定義為“由公司制造或代表公司制造的、使用人工智能實(shí)現(xiàn)移動(dòng)的任何機(jī)器人或其他實(shí)體產(chǎn)品，包括Optimus及其任何后續(xù)產(chǎn)品、替代品或增強(qiáng)功能”，并明確指出“任何車輛均不應(yīng)被視為機(jī)器人”。

摩根士丹利認(rèn)為，這個(gè)寬泛的定義為特斯拉打開了巨大的想象空間。它意味著特斯拉的目標(biāo)可能遠(yuǎn)不止于Optimus人形機(jī)器人，而是涵蓋了“廣泛的機(jī)器人種類”，可能包括機(jī)械臂、自主移動(dòng)機(jī)器人（AMRs）、非車輛無人機(jī)、蛇形或犬形機(jī)器人，甚至太空機(jī)器人和機(jī)器人植入物等。分析師指出，全球勞動(dòng)力每年創(chuàng)造近40萬億美元的工資收入，機(jī)器人面臨的市場(chǎng)規(guī)模無可估量，是投資者可以想象到的最大潛在市場(chǎng)（TAM）之一。

為xAI合并預(yù)留“接口”

市場(chǎng)對(duì)于特斯拉與xAI合并的猜測(cè)由來已久。摩根士丹利的報(bào)告稱，根據(jù)近期的投資者交流，這種合并可能性“如今似乎已成為共識(shí)”。一方面，純AI競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值迅速增長(zhǎng)，另一方面，即將到來的股東提案也涉及特斯拉對(duì)xAI的潛在投資。

此次薪酬方案的設(shè)計(jì)，為這種可能性提供了明確的制度安排。報(bào)告指出，為防止因收購(gòu)活動(dòng)影響市值里程碑的計(jì)算，方案中增加了補(bǔ)充條款：“市值和調(diào)整后EBITDA里程碑目標(biāo)可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以計(jì)入被認(rèn)為對(duì)里程碑實(shí)現(xiàn)有重大影響的特斯拉收購(gòu)活動(dòng)。”

分析師認(rèn)為，這一措辭為特斯拉未來與xAI的利益結(jié)合預(yù)留了靈活的“接口”，確保即便發(fā)生此類重大并購(gòu)，薪酬激勵(lì)計(jì)劃的框架依然有效。這向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)清晰的信號(hào)：兩家公司的協(xié)同與整合，已在特斯拉的長(zhǎng)期戰(zhàn)略考量之中。