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人工智能（AI）熱潮是否正在降溫？

根據(jù)美國(guó)人口普查局公布的對(duì)數(shù)萬(wàn)家企業(yè)進(jìn)行的雙周商業(yè)調(diào)查，美國(guó)企業(yè)對(duì)AI的應(yīng)用似乎出現(xiàn)了階段性回落。在員工規(guī)模超過(guò)250人的大型企業(yè)中，AI在生產(chǎn)與服務(wù)中的應(yīng)用比例在6月曾達(dá)到15%的峰值，而到8月底則回落至約11%。中小型企業(yè)也呈現(xiàn)出類似的下降趨勢(shì)。

盡管如此，當(dāng)前AI的實(shí)際使用率仍顯著高于去年同期水平，為去年同期的兩倍以上。尤其在金融、科技及法律服務(wù)等行業(yè)，AI的滲透仍在持續(xù)深化。

羅蘭貝格全球管理委員會(huì)聯(lián)席總裁戴璞（Denis Depoux）近日在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，正常的技術(shù)周期通常會(huì)經(jīng)歷一個(gè)高速增長(zhǎng)階段，隨后市場(chǎng)出現(xiàn)一定收縮，有時(shí)甚至顯得較為劇烈，但他認(rèn)為目前并未看到AI泡沫出現(xiàn)劇烈破裂的跡象。

他認(rèn)為：“當(dāng)前的AI發(fā)展軌跡與以往的技術(shù)熱潮并無(wú)本質(zhì)不同。AI在服務(wù)業(yè)中的應(yīng)用潛力尤為廣闊，預(yù)計(jì)將進(jìn)入加速發(fā)展階段。更值得注意的是，AI在制造業(yè)中也正逐步實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破。將AI融入全面數(shù)字化與自動(dòng)化的生產(chǎn)系統(tǒng)，將顯著推動(dòng)生產(chǎn)力提升。因此，我并不認(rèn)為AI的熱潮已經(jīng)結(jié)束?！?/p>

部分企業(yè)對(duì)AI應(yīng)用失去耐心

然而，市場(chǎng)上亦不乏對(duì)企業(yè)AI應(yīng)用可持續(xù)性的質(zhì)疑。投資公司Apollo首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯洛克（Torsten Sl?k）近日撰文表示，美國(guó)人口普查局的數(shù)據(jù)可能預(yù)示著，那些依賴AI廣泛落地以支撐高估值的公司或?qū)⒚媾R壓力。

普瑞托利安資本（Praetorian Capital）創(chuàng)始人兼首席投資官卡珀曼（Harrison Kupperman）則從投資回報(bào)角度提出了擔(dān)憂。他認(rèn)為，超大規(guī)?？萍脊炯癆I領(lǐng)軍企業(yè)如OpenAI計(jì)劃在一年內(nèi)投入巨額資金建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心，以致未來(lái)十年中每年需額外產(chǎn)生400億美元收入才能覆蓋其折舊成本。

另一方面，企業(yè)在實(shí)際推進(jìn)AI落地時(shí)仍面臨顯著挑戰(zhàn)。麻省理工學(xué)院（MIT）的一項(xiàng)研究顯示，盡管許多公司對(duì)OpenAI和微軟等推出的現(xiàn)成生成式AI工具感到滿意，但在嘗試開(kāi)發(fā)定制化AI系統(tǒng)時(shí)試點(diǎn)失敗率卻高達(dá)95%，而這類往往能帶來(lái)實(shí)質(zhì)性回報(bào)的項(xiàng)目。該研究稱，企業(yè)用戶“普遍對(duì)定制或供應(yīng)商推薦的AI工具持懷疑態(tài)度，認(rèn)為它們脆弱、過(guò)度設(shè)計(jì)，或者與實(shí)際工作流程不匹配”。

IT咨詢公司SHI的副總裁謝爾頓（Lane Shelton）對(duì)此補(bǔ)充道，企業(yè)從采用AI到獲得回報(bào)通常需經(jīng)歷數(shù)月甚至數(shù)年。該公司協(xié)助客戶與微軟和Salesforce等軟件供應(yīng)商進(jìn)行合同談判，但其觀察到，部分企業(yè)在未能看到可衡量的收益后，正逐漸失去耐心并選擇中止投資。“如果你正在推進(jìn)一項(xiàng)AI概念驗(yàn)證，可能需要一年時(shí)間才能初見(jiàn)成效。這不僅成本高昂，還需要信念上的跨越，”謝爾頓表示，“堅(jiān)持愈久，才愈有可能看到出乎意料的回報(bào)，但并非每家企業(yè)都具備這樣的耐心。”

據(jù)報(bào)道，一些公司已取消了對(duì)ChatGPT等AI工具的訂閱服務(wù)。而OpenAI自身也在調(diào)整其部分產(chǎn)品的收入預(yù)期，該公司近期更新了對(duì)投資者的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，調(diào)高了來(lái)自ChatGPT的收入預(yù)期，但降低了針對(duì)企業(yè)客戶的AI代理及應(yīng)用程序接口業(yè)務(wù)的收入展望。需注意的是，ChatGPT的收入主要依賴個(gè)人消費(fèi)者。

高盛在最近的一份報(bào)告中同樣指出了潛在風(fēng)險(xiǎn)，如亞馬遜、字母表、Meta、微軟和甲骨文等科技巨頭的資本支出可能將不可避免地放緩。報(bào)告進(jìn)一步提出一種極端情境：若這些企業(yè)將資本支出削減至2022年水平，AI相關(guān)收入的損失將相當(dāng)于標(biāo)普500公司明年預(yù)計(jì)總銷售增長(zhǎng)的30%。相應(yīng)地，“若長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期回落至2023年初的水平，可能導(dǎo)致標(biāo)普500估值倍數(shù)下降15%至20%?！?/p>

所謂“AI泡沫”真的會(huì)破裂嗎？

盡管市場(chǎng)上存在對(duì)AI過(guò)度投資的擔(dān)憂，但也有不少行業(yè)領(lǐng)軍者指出，AI正在逐步實(shí)現(xiàn)其商業(yè)價(jià)值。

企業(yè)軟件公司Databricks首席執(zhí)行官古茲（Ali Ghodsi）本月初表示，雖然AI一度被過(guò)度炒作，但越來(lái)越多的客戶正從AI代理和其他AI驅(qū)動(dòng)的服務(wù)中獲得實(shí)際收益。他稱，Databricks為OpenAI等AI開(kāi)發(fā)者以及涵蓋汽車制造與石油勘探等多行業(yè)企業(yè)提供數(shù)據(jù)庫(kù)與工具，其年收入已實(shí)現(xiàn)50%的增長(zhǎng)，達(dá)到40億美元規(guī)模。

瑞銀（UBS）在上月底發(fā)布的一份投資展望中也提出，盡管投資者需警惕科技巨頭在連續(xù)數(shù)年高強(qiáng)度資本投入后可能面臨的“資本支出消化不良”風(fēng)險(xiǎn)，但仍堅(jiān)信AI投資將在中長(zhǎng)期內(nèi)成為投資組合增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力。UBS強(qiáng)調(diào)，AI解決方案提供商在將技術(shù)使用轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入方面已取得積極進(jìn)展，并認(rèn)為變現(xiàn)潛力仍在持續(xù)擴(kuò)大。例如，科技企業(yè)已開(kāi)始向零售商收取用于增強(qiáng)客戶體驗(yàn)的AI個(gè)性化工具費(fèi)用，并對(duì)使用AI增強(qiáng)功能的工具推行訂閱制收費(fèi)。這類商業(yè)化嘗試已推動(dòng)云服務(wù)提供商實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)，亞馬遜、微軟和谷歌三大平臺(tái)年同比增長(zhǎng)均超過(guò)25%。隨著AI應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬并更深融入商業(yè)流程，其變現(xiàn)空間有望進(jìn)一步拓展。

UBS進(jìn)一步分析稱，對(duì)科技公司最終從其AI投資中獲得可觀回報(bào)持樂(lè)觀態(tài)度。該機(jī)構(gòu)稱，AI所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)可被理解為三個(gè)變量的函數(shù)：可自動(dòng)化任務(wù)在經(jīng)濟(jì)中的比例、這些任務(wù)所占勞動(dòng)份額，以及AI供應(yīng)商能夠捕獲的價(jià)值比例。以全球約100萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模估算，若假設(shè)約三分之一的任務(wù)可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，這些任務(wù)的勞動(dòng)成本占比約一半，且AI供應(yīng)商能獲取其中10%的價(jià)值，則每年潛在的AI收入機(jī)會(huì)將高達(dá)約1.5萬(wàn)億美元。在這一背景下，UBS認(rèn)為2022至2025年間全球AI資本支出預(yù)計(jì)達(dá)7800億美元，2026年資本支出或升至5000億美元的預(yù)測(cè)，并不顯得過(guò)于夸張。

對(duì)于股市而言，UBS認(rèn)為，當(dāng)前的牛市態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。AI驅(qū)動(dòng)的上漲引發(fā)了一些市場(chǎng)是否處于泡沫中的疑慮。盡管估值高于長(zhǎng)期歷史平均水平，但目前科技巨頭的市盈率仍遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期的水平。UBS強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前估值受到強(qiáng)勁盈利增長(zhǎng)的支持，企業(yè)持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期。此外，歷史上引發(fā)泡沫破裂的關(guān)鍵因素（比如利率大幅上升）在短期至中期內(nèi)出現(xiàn)的可能性較低，投資者情緒也并未顯示出過(guò)度樂(lè)觀的跡象。

高盛在近期的報(bào)告中也呼應(yīng)了這一觀點(diǎn)。該報(bào)告稱，AI概念股票在2024年上漲32%，今年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)17%，促使越來(lái)越多投資者詢問(wèn)“當(dāng)前美股是否已反映過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期”。但高盛團(tuán)隊(duì)指出，科技股目前的估值仍低于歷史泡沫水平：“五大科技股（英偉達(dá)、微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜）的市盈率為28倍，相比之下，2021年峰值時(shí)為40倍，而2000年科技泡沫時(shí)期則高達(dá)50倍?！?/p>

高盛認(rèn)為，維持估值處于合理區(qū)間的一個(gè)重要因素，是服務(wù)于超大規(guī)模公司的企業(yè)所獲得的巨額收入。高盛估計(jì)，這類企業(yè)今年的資本支出已達(dá)到3680億美元。至于AI支出放緩將于何時(shí)出現(xiàn)，高盛表示，“分析師普遍預(yù)期2025年第四季度至2026年將出現(xiàn)顯著放緩”，但隨著超大規(guī)模公司不斷上調(diào)資本支出預(yù)算，這一放緩時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)向后推遲。