記者丨彭新

編輯丨朱益民

8月份，騰訊、阿里兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭揚(yáng)眉吐氣。

財(cái)報(bào)成績(jī)令投資人滿意，股價(jià)大漲，AI業(yè)務(wù)成為兩家公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)引擎，從AI基礎(chǔ)設(shè)施，到大模型、云服務(wù)，再到應(yīng)用軟件，雙方都在AI領(lǐng)域投入巨資，并獲得了收益。

騰訊阿里的最新財(cái)報(bào)顯示，兩家公司對(duì)外竭力展現(xiàn)的不只是在投資AI，用AI重構(gòu)業(yè)務(wù)生態(tài)，更是擺出了一副“拿到AI入場(chǎng)券”的強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)。

雖然要切實(shí)量化AI帶來的收入仍很困難，但投資者仍投下信任票。

在發(fā)布財(cái)報(bào)后，騰訊績(jī)后首個(gè)交易日（8月14日）在港股市場(chǎng)盤中上探600港元/股，創(chuàng)下近4年來的新高，年內(nèi)已累漲超41%。阿里截至自然年2025年6月末的2026財(cái)年第一財(cái)季（下稱二季度）財(cái)報(bào)公布后，雖然利潤(rùn)下滑、營(yíng)收表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致其美股（8月29日）盤前短暫下挫，但隨后迅速回漲，并一路沖高，最終收漲近13%，創(chuàng)2023年3月以來最佳單日表現(xiàn)，年內(nèi)股價(jià)幾乎翻倍。

騰訊與阿里巴巴的最新財(cái)報(bào)，打開的不僅是各自的最新業(yè)績(jī)單，更像是一份關(guān)于雙方AI軍備競(jìng)賽的戰(zhàn)況速報(bào)。

AI軍備競(jìng)賽戰(zhàn)況速報(bào)顯示，騰訊和阿里毫不猶豫地押注了AI未來，在這場(chǎng)代價(jià)高昂的競(jìng)賽中，兩大巨頭不給自己設(shè)限。

AI，增長(zhǎng)新引擎

從二季度業(yè)績(jī)來看，AI不再是雙方財(cái)報(bào)中的一個(gè)概念，而是驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)性力量，兩家公司都找到了將AI轉(zhuǎn)化為收入的有效路徑，盡管模式截然不同。

騰訊的AI故事并非聚焦于單一部門的增長(zhǎng)，而是將AI作為效率“潤(rùn)滑劑”，全面賦能游戲+廣告為主的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，從而創(chuàng)造了更穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

最顯著的例子是其營(yíng)銷服務(wù)（廣告）收入同比大增20%，騰訊在財(cái)報(bào)中明確指出，這得益于“AI驅(qū)動(dòng)的廣告平臺(tái)優(yōu)化”，AI被用于廣告創(chuàng)作、投放、推薦及效果分析，實(shí)現(xiàn)廣告點(diǎn)擊率、轉(zhuǎn)化率及廣告主投入提升，顯著提升了廣告主的投資回報(bào)率，讓騰訊龐大的社交流量變得比以往任何時(shí)候都更值錢，帶動(dòng)了廣告主對(duì)視頻號(hào)、小程序及微信搜一搜的投放需求。

游戲作為騰訊的支柱業(yè)務(wù)，已連續(xù)第三個(gè)季度保持20%以上的增速。其《王者榮耀》及《和平精英》等長(zhǎng)青游戲進(jìn)一步平臺(tái)化，并加大AI應(yīng)用力度。

騰訊正廣泛部署AI工具，用于加速游戲內(nèi)容制作、創(chuàng)建更逼真的虛擬角色，還采用AI驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷手段吸引新玩家及提升參與度，這直接提升了開發(fā)效率和用戶體驗(yàn)，也帶動(dòng)了游戲收入增長(zhǎng)。

值得注意的是，騰訊在財(cái)報(bào)中還主動(dòng)透露GPU租賃、API令牌的調(diào)用拉動(dòng)了企業(yè)服務(wù)收入增速回升——這種細(xì)顆粒度的披露在以往并不多見。

正如馬化騰所言，騰訊“在AI領(lǐng)域持續(xù)投入并從中獲益”，其最大的機(jī)遇在于，AI像催化劑一樣滲透進(jìn)各個(gè)業(yè)務(wù)線，讓各業(yè)務(wù)板塊運(yùn)轉(zhuǎn)得更高效、盈利能力更強(qiáng)。

反觀阿里，其公布的財(cái)報(bào)顯示，云智能集團(tuán)當(dāng)季收入為333.98億元，增速加快至26%，創(chuàng)三年新高，主要是由于公共云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)加快帶動(dòng)。其中，AI相關(guān)產(chǎn)品采用量提升，相關(guān)收入已連續(xù)八個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)，二季度AI相關(guān)產(chǎn)品收入已經(jīng)占阿里云外部商業(yè)化收入超20%。

在業(yè)績(jī)電話會(huì)上，阿里集團(tuán)CEO兼云智能集團(tuán)CEO吳泳銘稱，一方面，企業(yè)對(duì)AI相關(guān)產(chǎn)品的需求依然旺盛，包括訓(xùn)練和推理等方面的需求；另一方面，相比傳統(tǒng)的云計(jì)算，AI將助推云計(jì)算市場(chǎng)集中度提高，因?yàn)锳I技術(shù)的出現(xiàn)導(dǎo)致開發(fā)者在開發(fā)應(yīng)用時(shí)需要的技術(shù)棧比以往會(huì)多很多，從而推動(dòng)他們選擇具備全方位技術(shù)產(chǎn)品組合的廠商，而阿里云在大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)庫(kù)、AI技術(shù)棧、算力、模型能力、開源生態(tài)等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，阿里體系內(nèi)的C端（面向消費(fèi)者）應(yīng)用亦取得多個(gè)AI方向進(jìn)展：高德地圖全面AI化，釘釘完成AI升級(jí)，淘寶平臺(tái)也實(shí)現(xiàn)AI搜索、AI廣告平臺(tái)應(yīng)用升級(jí)，提升了消費(fèi)者體驗(yàn)和商家經(jīng)營(yíng)效率。

不過，不同于阿里云、騰訊云等B端（面向企業(yè)）業(yè)務(wù)直接向企業(yè)出租AI服務(wù)器、銷售AI軟件和服務(wù)等直觀形式，AI化的C端應(yīng)用、原生AI應(yīng)用（騰訊元寶、阿里通義等）如何變現(xiàn)產(chǎn)生收入，還無法讓人一眼看透。

目前，雙方在C端應(yīng)用方面投入不一。一季度騰訊大手筆為AI原生應(yīng)用元寶投流買量，月活用戶一度超過4000萬，但二季度騰訊對(duì)元寶的激進(jìn)買量推廣的步伐有所放緩。移動(dòng)數(shù)據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)QuestMobile在8月5日發(fā)布的《AI應(yīng)用市場(chǎng)半年報(bào)》顯示，騰訊元寶在6月的月活用戶達(dá)到2480.5萬，復(fù)合增長(zhǎng)率55%。阿里旗下AI原生應(yīng)用通義的月活規(guī)模相對(duì)較小，約為100萬—500萬區(qū)間，市場(chǎng)上少見推廣。

擁抱AI未來的重負(fù)與挑戰(zhàn)

AI的機(jī)遇之窗向兩家公司敞開，但入場(chǎng)券極其昂貴，財(cái)報(bào)也毫不掩飾地暴露了這場(chǎng)軍備競(jìng)賽的巨大挑戰(zhàn)。

多年來，阿里靠電商體量在營(yíng)收上領(lǐng)跑，但盈利能力常年落后于騰訊，這一季度差距進(jìn)一步拉大。

該季度阿里實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)335.1億元，同比下降18%。原因是阿里對(duì)于AI的投資仍在高位，而“外賣大戰(zhàn)”處于進(jìn)行時(shí)的情況下，阿里在二季度還加大了對(duì)即時(shí)零售（含外賣業(yè)務(wù)）的投入。這種在AI投資和電商競(jìng)爭(zhēng)雙線作戰(zhàn)的模式，使得其財(cái)務(wù)壓力倍增。

最核心的代價(jià)體現(xiàn)在自由現(xiàn)金流上。二季度，阿里的自由現(xiàn)金流凈額從去年同期的174億元人民幣，驟降至188億元的凈流出。這意味著阿里為了支撐AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和在即時(shí)電商等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)金消耗已遠(yuǎn)超其經(jīng)營(yíng)收入現(xiàn)金流，進(jìn)入了大規(guī)?！盁X”階段。

為了給AI和云業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展提供彈藥，并在即時(shí)零售領(lǐng)域與美團(tuán)、京東競(jìng)爭(zhēng)，阿里選擇犧牲短期利潤(rùn)，這背后是高昂的補(bǔ)貼和價(jià)格戰(zhàn)。尤其是在即時(shí)零售領(lǐng)域，據(jù)高盛估計(jì)，阿里僅外賣業(yè)務(wù)一項(xiàng)在截至6月底的財(cái)報(bào)季度中就虧損了110億元人民幣，并預(yù)計(jì)截至9月底的本季度中即時(shí)零售虧損擴(kuò)大至310億元人民幣。

可以說，阿里正在用利潤(rùn)和現(xiàn)金儲(chǔ)備，去買一張通往“AI+云”時(shí)代的入場(chǎng)券，同時(shí)還要去打另一場(chǎng)商業(yè)戰(zhàn)爭(zhēng)。

不過，另從現(xiàn)金流情況來看，阿里現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，二季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為206.72億元，現(xiàn)金及其他流動(dòng)投資為5856.63億元。

在業(yè)績(jī)電話會(huì)上，吳泳銘強(qiáng)調(diào)，AI+云為核心的科技平臺(tái)與購(gòu)物與生活服務(wù)融合的大消費(fèi)平臺(tái)是阿里的兩大歷史性機(jī)遇，將會(huì)以飽和式的姿態(tài)投入。此前，在DeepSeek爆火的上半年，吳泳銘已宣布一項(xiàng)三年在AI與云上合計(jì)投入3800億元的計(jì)劃。

對(duì)于“外賣大戰(zhàn)”的投入和成績(jī)，中金認(rèn)為，阿里在本次競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了主動(dòng)權(quán)，已然從外賣行業(yè)第二的邊緣角色，進(jìn)化到?jīng)Q定行業(yè)進(jìn)程的主導(dǎo)力量?！霸诟?jìng)爭(zhēng)的第一階段，阿里堅(jiān)持飽和式投入，不考慮短期利潤(rùn)，則全行業(yè)盈利均會(huì)被快速擊穿；而到了競(jìng)爭(zhēng)的第二階段，阿里開始以優(yōu)化效率為核心目標(biāo)，預(yù)計(jì)行業(yè)也會(huì)有較大的動(dòng)力跟隨?！?/p>

相比之下，扣除投資收益影響，騰訊非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（Non-IFRS）下歸屬股東的凈利潤(rùn)為630.52億元，同比增長(zhǎng)10%，利潤(rùn)增速也較上季度有所回升。

高額利潤(rùn)之下，騰訊也在創(chuàng)造著破紀(jì)錄的資本開支。二季度，包含IT基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心在內(nèi)的資本開支同比猛增119%，達(dá)到191億元人民幣。騰訊明確指出，這筆巨額支出主要用于支持AI相關(guān)業(yè)務(wù)，特別是GPU和服務(wù)器的采購(gòu)。不過，騰訊還表示，沒有改變?nèi)曩Y本支出目標(biāo)。

騰訊雖然資本開支巨大，但手握微信流量生態(tài)，其強(qiáng)大的游戲+廣告核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生了充沛的現(xiàn)金流，足以覆蓋這筆開支。它的挑戰(zhàn)更多在于如何確保高投入能帶來高回報(bào)，以及如何應(yīng)對(duì)外部供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，在推進(jìn)AI戰(zhàn)略上，騰訊付出的不僅是金錢成本，還承擔(dān)著供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的潛在戰(zhàn)略成本。市場(chǎng)調(diào)研公司Canalys報(bào)告指出，GPU的供應(yīng)限制曾影響了騰訊云的增長(zhǎng)。這意味著，騰訊AI戰(zhàn)略的推進(jìn)速度在很大程度上受制于外部先進(jìn)芯片（主要為英偉達(dá)AI芯片）供應(yīng)，這在地緣政治不確定的背景下是一個(gè)不容忽視的隱性代價(jià)。

對(duì)于芯片，騰訊總裁劉熾平稱，騰訊擁有足夠的芯片儲(chǔ)備用于模型的訓(xùn)練和升級(jí)，“我們?cè)谕评硇酒矫嬉灿泻芏噙x擇，我們也在進(jìn)行大量的軟件改進(jìn)和升級(jí)，以提高推理效率，從而能夠在相同數(shù)量的芯片上分配更多工作負(fù)載?！?/p>

阿里除了與多方合作外，在自研芯片領(lǐng)域也早有布局，這可能為其提供更多靈活性。吳泳銘表示，圍繞AI芯片的政策變化，已制定了后備計(jì)劃，與各種不同的合作伙伴合作，并能夠適配供應(yīng)鏈的不同方案。有消息稱阿里已推出自研AI推理芯片。

綜合來看，阿里在AI+云為核心的科技平臺(tái)和購(gòu)物與生活服務(wù)融合的大消費(fèi)平臺(tái)進(jìn)行飽和式投入的過程中，直接影響了現(xiàn)金流和利潤(rùn)兩項(xiàng)核心財(cái)務(wù)健康指標(biāo)。

這是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，成敗在此一舉。不過阿里電商基本盤穩(wěn)健，AI及云業(yè)務(wù)仍處于領(lǐng)先地位，仍是其底氣所在。

SFC

出品丨21財(cái)經(jīng)客戶端 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

編輯丨金珊 劉雪瑩

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