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　　時隔一年，市場押注美聯(lián)儲重啟降息。

　　北京時間9月18日凌晨，市場將迎來美聯(lián)儲9月議息會議結果。截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，本次會議降息25個基點的可能性為96.1%，降息50個基點的可能性為3.9%。

　　一年前，2024年9月，美聯(lián)儲啟動了四年多來的首次降息，但在降息100個基點后便止步不前。本次市場押注美聯(lián)儲重啟降息，可持續(xù)性尚不可知。

　　此次會議還將公布最新的《經(jīng)濟預測摘要》（SEP）與點陣圖，受訪專家認為，本次點陣圖透露的信息或更為“鴿派”?！傍澟伞敝篙^為寬松的貨幣政策，即押注美聯(lián)儲降息幅度較大。

　　美聯(lián)儲的“政治化”也引人關注。受訪專家指出，從長期看，美聯(lián)儲貨幣政策走向或受到新任美聯(lián)儲主席的影響，但其行動仍受到美聯(lián)儲框架的限制。

　　市場押注降息25個基點

　　首先來看數(shù)據(jù)，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月CPI同比上漲2.9%，與市場預期的2.9%持平，前值為2.7%；核心CPI同比上漲3.1%，與市場預期的3.1%持平，前值為3.1%；非農(nóng)就業(yè)人口增加2.2萬人，預期7.5萬人，前值7.3萬人；失業(yè)率4.3%，預期4.3%，前值 4.2%。

　　一般而言，通脹反彈指向維持較高利率，就業(yè)惡化則指向降低利率。那么，市場為何押注美聯(lián)儲將更側重就業(yè)數(shù)據(jù)并降息25個基點？

　　上海交通大學高級金融學院教授胡捷對澎湃新聞表示，從通脹看，今年4月，美國通脹率已下降至較為理想的水平，存在降息的可能，但當時關稅政策的實施導致不確定性急劇上升，美聯(lián)儲不得不進一步觀望。目前來看，盡管通脹較4月略有上升，但上升趨勢總體放緩，通脹并未出現(xiàn)預期中的大幅上升。而從就業(yè)數(shù)據(jù)看，美國8月失業(yè)率較此前略有上升，非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下跌，經(jīng)濟增速的放緩也導致其對就業(yè)的支撐逐步降低。因此，綜合來看，9月美聯(lián)儲大概率將按照常規(guī)思路降息25個基點。胡捷曾任美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪也對澎湃新聞表示，市場押注美聯(lián)儲將更側重就業(yè)數(shù)據(jù)，主要是因為就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)的質量與沖擊力不同。近期就業(yè)數(shù)據(jù)的惡化速度、幅度和潛在風險遠超通脹的溫和反彈，市場認為美聯(lián)儲需要采取“預防性”措施來應對可能加速惡化的就業(yè)形勢。

　　白雪指出，近期數(shù)據(jù)遠未形成明確的經(jīng)濟衰退信號，并不足以支撐降息50個基點。因此，美聯(lián)儲更可能降息25個基點，這既能釋放寬松信號，又為后續(xù)政策預留調整空間。若本次直接降息50基點，可能被市場解讀為對經(jīng)濟衰退的恐慌性反應，反而加劇不確定性。

　　具體看，白雪分析，盡管8月CPI同比反彈至2.9%，但主要是受能源價格和關稅傳導推動，關稅對通脹的傳導壓力依然較為溫和，在就業(yè)市場加速降溫的背景下，薪資增速下行帶來的需求降溫將導致美國內生通脹下行，一定程度上抵消關稅價格上漲的沖擊。同時，近期非農(nóng)就業(yè)人口大幅下修，或意味著勞動力市場可能早已出現(xiàn)疲軟跡象，當前企業(yè)招聘意愿下降、工時縮短等滯后指標已顯現(xiàn)。

　　澎湃新聞梳理發(fā)現(xiàn)，今年1月-4月，美國CPI數(shù)據(jù)一路由3%下降至2.3%，市場一度押注美聯(lián)儲將于6月降息25個基點。但自今年4月2日特朗普宣布正式實施關稅政策后，美國CPI又一路由2.3%反彈至2.9%。據(jù)新華社報道，美國勞工部9日發(fā)布的初步修訂數(shù)據(jù)顯示，2024年4月至2025年3月美國新增就業(yè)崗位比最初統(tǒng)計的少91.1萬個。

　　當?shù)貢r間8月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上表示，就業(yè)下行的風險正在上升，而特朗普政府的關稅政策對通脹的影響可能只是短暫的，美聯(lián)儲的政策立場可能需要調整。

　　年內或降息兩到三次

　　本次會議，降息25個基點的預期已基本被消化，市場更關注的，是降息的節(jié)奏和時機。

　　將時間拉回一年前，2024年9月，美聯(lián)儲啟動了四年多來的首次降息，正式拉開了本輪降息周期的帷幕。然而，美聯(lián)儲的降息步伐止步于2024年12月，當時，美聯(lián)儲合計共降息了100個基點。

　　一年后，市場再度押注美聯(lián)儲將于9月議息會議降息。本輪降息的終點在哪里？

　　胡捷認為，短期內看，美聯(lián)儲年內的三次會議中，美聯(lián)儲或將降息兩至三次，總共降息50個基點，中間有可能暫停一次降息用于觀察經(jīng)濟走向。白雪則表示，基于關稅對通脹的推升將在四季度見頂，同時勞動力市場持續(xù)疲軟，失業(yè)率繼續(xù)攀升，美聯(lián)儲或將于年內降息75個基點。

　　從長期看，美聯(lián)儲降息路徑仍具有一定的不確定性。

　　胡捷認為，本次重啟降息后，美聯(lián)儲大概率進入持續(xù)降息周期。持續(xù)降息并不意味著每次會議都降息，美聯(lián)儲將依據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)在會議上作出判斷，但總體呈現(xiàn)降息趨勢。未來一年內，美聯(lián)儲或將降息200個基點，利率將降至2.25%-2.5%間，此后貨幣政策則有待進一步觀察。

　　貨幣政策不確定性的背后是全球化的極速收縮。胡捷解釋，過去，全球化讓美國源源不斷地獲取低價商品，非法移民壓降了用工成本，硅谷技術革命持續(xù)提升勞動生產(chǎn)力，美國得以在通脹極低的背景下保持高速增長，這讓美聯(lián)儲得以維持0左右的低利率。目前，逆全球化浪潮迭起疊加美國政府限制非法移民入境，在利率降至2%左右后，美國通脹將如何發(fā)展仍未可知。

　　白雪表示，本輪降息受到通脹走勢、財政赤字，以及政治周期的制約。具體而言，若核心PCE在2026年初反彈至3%以上，美聯(lián)儲可能暫停降息。同時，2025財年美國赤字率預計達6.2%，若降息刺激經(jīng)濟過熱，可能加劇債務風險。此外，2026年大選前，美聯(lián)儲可能為避免被指責“為選舉造勢”而提前政策轉向。

　　白雪認為，本輪降息終點可能落在3.5%-4.0%區(qū)間。這一水平既能緩解就業(yè)壓力，又能維持對通脹的抑制作用。

　　截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，市場預計2025年降息50個基點、75個基點、100個基點的可能性分別為24.1%、71.6%、2.9%；預計到明年9月降息125個基點、150個基點、200個基點的可能性為28%、28.6%、16.6%。

　　點陣圖或暗示美聯(lián)儲內部分歧加劇

　　對于降息節(jié)奏、通脹預期等市場聚焦的問題，與本次會議同步發(fā)布的《經(jīng)濟預測摘要》（SEP）與點陣圖或能為市場掃去部分迷霧。

　　一般而言，《經(jīng)濟預測摘要》與點陣圖將對GDP增長、失業(yè)率、通脹率和適當?shù)恼呃首鞒鲱A測，反映理事會成員對經(jīng)濟前景不確定性和風險的看法。不過，這些預測只代表美聯(lián)儲官員當前的預測，往往與真實利率政策路徑存在差異。

　　白雪表示，本次點陣圖主要有三大看點。一是對長期中性利率的預測，若預測值從3.0%下調至2.75%，則意味著釋放 “低利率常態(tài)化”信號，推升風險資產(chǎn)估值。二是2025年降息路徑，若降息幅度中位數(shù)從6月預測的降息50基點上調至75基點，將強化市場寬松預期。三是點陣圖對2026年利率預測的離散度是否擴大，這可以反映美聯(lián)儲內部官員對明年政策路徑的分歧是否在加劇。

　　胡捷認為，點陣圖或將透露對失業(yè)率的更為悲觀情緒、對通脹的更為樂觀情緒，以及更為鴿派的降息路徑。

　　在6月公布的點陣圖中，美聯(lián)儲維持了對今年2次降息的預測，但將2026年聯(lián)邦基金利率的中值預測由3.4%上調至3.6%，長期中性利率預期值維持在3%；對今年美國經(jīng)濟增速的預測由1.7%下調至1.4%；失業(yè)率為4.5%。

　　同時，當時點陣圖顯示，支持年內降息2次的人數(shù)與支持維持當前利率的人數(shù)基本持平，或預示著美聯(lián)儲內部的分歧加大。

　　美聯(lián)儲“政治化”影響幾何

　　拋去純粹的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，政治因素對美聯(lián)儲的影響似乎正愈演愈烈。過去的一個月，美國參議院以一票的微弱優(yōu)勢通過了對白宮經(jīng)濟顧問委員會主席米蘭（Stephen Miran）出任美聯(lián)儲理事會成員的提名，美聯(lián)儲理事庫克（Lisa Cook）也在經(jīng)歷了與特朗普政府的官司后，僥幸留在了美聯(lián)儲理事會中。米蘭被認為是特朗普政府經(jīng)濟議程的關鍵設計者，庫克則是由美國前總統(tǒng)拜登任命的美聯(lián)儲理事之一。

　　美聯(lián)儲的一系列人事變動，被認為是特朗普企圖“操控”美聯(lián)儲的手段。截至目前，美聯(lián)儲理事七個席位中有三人為拜登政府任命，四人為特朗普政府任命。此前，美聯(lián)儲理事中一度有4人為拜登政府任命。

　　胡捷認為，短期來看，盡管美聯(lián)儲內部對降息路徑的爭論有所增加，但對貨幣政策影響不大，大多數(shù)人的意見仍較為一致。在2026年5月現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾卸任前，美聯(lián)儲的貨幣政策仍將延續(xù)當前的風格。

　　白雪的預期更加悲觀。她分析，短期內，降息節(jié)奏政治化將提速。若米蘭在9月會議后正式就職，可能在10月會議上推動更激進的降息幅度或進度，并要求美聯(lián)儲“前瞻性指引”明確寬松路徑。這種壓力可能使美聯(lián)儲在數(shù)據(jù)未完全確認的情況下提前行動，例如在10月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前降息。

　　從長期看，美聯(lián)儲貨幣政策走向或受到新任美聯(lián)儲主席的影響。本屆美聯(lián)儲主席將由特朗普任命，目前，候選人包括白宮國家經(jīng)濟委員會主任哈西特（Kevin Hassett）、前美聯(lián)儲理事沃什（Kevin Warsh）以及美聯(lián)儲理事沃勒（Christopher Waller）。

　　澎湃新聞注意到，上述三人均曾表現(xiàn)出對美聯(lián)儲的批評。其中，哈西特一直是特朗普關稅及其他政策的堅定支持者，認為美聯(lián)儲將利率維持在過高的水平是不合適的；沃什曾表示美聯(lián)儲主席不應該被視為“受寵的王子”，當貨幣政策結果不佳時，美聯(lián)儲應受到嚴肅的質疑；沃勒則在上個月美聯(lián)儲維持當前利率時投下反對票，并表示應降息25個基點。

　　胡捷認為，由特朗普提名的新任美聯(lián)儲主席將更加鴿派。不過，按照經(jīng)濟周期規(guī)律，那時也正處于降息周期，因此到時的降息更像“順水推舟”，而非受特朗普的影響。同時，美聯(lián)儲的核心使命是控制價格穩(wěn)定，發(fā)行適量貨幣，無論誰擔任美聯(lián)儲主席，都將受到使命的約束。

　　白雪表示，長期來看，政治化將對美聯(lián)儲獨立性形成侵蝕，造成其政策可信度下降。不過，美聯(lián)儲可堅持“數(shù)據(jù)優(yōu)先”的決策原則、對市場預期進行管理等抵御政治化的干擾。同時，歷史經(jīng)驗顯示，1970年代“政治化美聯(lián)儲”導致長時期滯脹的教訓，可能成為當前官員維護獨立性的心理防線。

　　白雪提到的1970年代“政治化美聯(lián)儲”，是指當時的美國總統(tǒng)尼克松將美聯(lián)儲視為政治工具，要求時任美聯(lián)儲主席伯恩斯實施寬松的貨幣政策。當時，美國通脹率一度突破12%。

　　（澎湃新聞）