作者 | 王小娟

編輯 | 周智宇

對63歲的奇瑞董事長尹同躍而言，當(dāng)港交所聆訊通過的消息傳來，那座他帶領(lǐng)奇瑞攀登了二十年的資本山峰，終于云開霧散，露出了峰頂。

二十一年前的那個冬天，同樣是躊躇滿志的上市計劃，卻最終折戟。二十一年間，中國汽車工業(yè)的牌桌上，舊王退位，新貴崛起，城頭變幻大王旗。而奇瑞，這家起于安徽“小草房”的自主品牌“老大哥”，似乎總在“陪跑”。

如今，奇瑞不再甘心陪跑。一份年?duì)I收近2700億、凈利潤超140億的成績單，以及連續(xù)22年中國品牌乘用車出口第一的桂冠，終于為尹同躍叩開了資本市場的大門。

這看上去是一個“優(yōu)等生”水到渠成的加冕時刻，但招股書的字里行間卻透露出另一重敘事：高企的負(fù)債率，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的新能源滲透率，以及尚在虧損與微利間掙扎的電動車業(yè)務(wù)。

這才是奇瑞奔赴港交所的真正注腳：輝煌的燃油車時代正在落幕，而電動化與智能化的新戰(zhàn)場上，奇瑞雖已入局，卻仍是追趕者。面對比亞迪的鐵蹄、新勢力的圍剿，以及吉利、長安的貼身肉搏，技術(shù)、渠道、品牌的每一寸陣地都需要真金白銀的投入。

因此，這場遲到了20年的IPO，與其說是慶功的香檳，不如說是下一場血戰(zhàn)的“彈藥”。它能否治愈奇瑞的電動車焦慮，并為其在終局的牌桌上爭得一張關(guān)鍵的席位？市場正在等待答案。

去年?duì)I收近2700億

奇瑞作為中國少數(shù)幾家尚未登陸資本市場的整車廠之一，其上市歷程可謂坎坷。從2004年首次嘗試至今，已經(jīng)走過了二十多年的漫長道路。

去年以來，奇瑞重新開始加速沖刺IPO，尹同躍等高管在多個場合公開表示奇瑞要拿下IPO的決心，并一次次定下時間表。

今年開年，尹同躍強(qiáng)調(diào)，2025年奇瑞要完成企業(yè)上市、年度經(jīng)營目標(biāo)、關(guān)鍵能力提升和重大關(guān)鍵技術(shù)突破四大任務(wù)，實(shí)施品牌、全面國際化、管理和文化四大變革。在技術(shù)路線上，尹同躍表示：“奇瑞要堅持吃‘技術(shù)飯’，加大技術(shù)創(chuàng)新投入，在電動化、智能化方面奮力追趕?！?/p>

這種緊張的節(jié)奏也傳遞到了員工端。一位不愿具名的奇瑞員工對華爾街見聞表示，“從23年開始，公司的日常的各項(xiàng)決策就都會以上市為導(dǎo)向?！痹诩铀僦悄芑D(zhuǎn)型之后，奇瑞當(dāng)前在研發(fā)方面也開始增加強(qiáng)度，“開會時頻繁會對標(biāo)比亞迪等友商”。

今年，奇瑞的IPO進(jìn)程有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。2月，奇瑞首次向港交所遞交上市申請，由中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。然而，這份招股書在8月底失效。

不過失效僅一天后，奇瑞就在8月29日重新遞交了招股書，并將財務(wù)數(shù)據(jù)更新至2025年第一季度。

中國證監(jiān)會于8月27日披露的“全流通”備案通知書顯示，奇瑞擬發(fā)行不超過6.989億股境外上市普通股并在港交所上市。同時，公司18名股東擬將所持合計約20.16億股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份并在港交所上市流通。

按照其15億至20億美元（約117億至156億港元）的預(yù)計募資金額來看，奇瑞此次上市的估值超千億。如果順利，它將在本月中下旬在港掛牌上市。

從招股書來看，奇瑞近年來財務(wù)表現(xiàn)令人矚目。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022年至2024年，公司營業(yè)收入從926.18億元增至2698.97億元，復(fù)合年增長率高達(dá)70.7%。其中，2025年第一季度，公司收入達(dá)到682.23億元，較上年同期增長24.2%。

凈利潤方面，2022年至2024年從58.06億元增至143.34億元，復(fù)合年增長率57.1%。其中，2025年第一季度凈利潤為47.26億元，同比增長90.9%。

奇瑞營收和利潤的暴漲，主要得益于銷量的節(jié)節(jié)攀升。

2024年，奇瑞以229.5萬輛的全球銷量再創(chuàng)歷史新高，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，這一成績使其穩(wěn)居“中國自主品牌乘用車銷量第二”，并躋身“全球乘用車銷量第十一位”。

并且更為難得的是，奇瑞去年在新能源、燃油車、海外出口、國內(nèi)市場四個維度均實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中新能源汽車銷量同比激增265%，燃油車銷量同比增長29%，國內(nèi)銷量同比增長55%，海外銷量同比增長55%。

這也意味著，不論是從自身的業(yè)績表現(xiàn)、規(guī)模體量、出海表現(xiàn)，還是作為華為概念股的潛力，奇瑞都能吸引到投資者關(guān)注。

挑戰(zhàn)還在繼續(xù)

盡管奇瑞在新能源汽車領(lǐng)域不斷發(fā)力，但目前燃油車仍是其主要收入來源。

2024年，燃油車收入占比為69.6%，雖然較2022年的75.9%有所下降，但仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。新能源汽車收入占比從2022年的13.2%提升至2024年的21.9%。2025年第一季度，新能源汽車收入占比進(jìn)一步提升至27.3%，顯示出良好的增長勢頭。

不過，新能源汽車滲透率仍落后于行業(yè)平均水平。2025年1-8月，奇瑞累計銷售汽車172.73萬輛，其中新能源汽車49.6萬輛，占比約為28.7%。相比之下，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，今年我國新能源市場零售滲透率已經(jīng)連續(xù)六個月超過了50%。

奇瑞的新能源滲透率不僅遠(yuǎn)低于比亞迪等領(lǐng)先企業(yè)，也落后于吉利汽車（59%）和長安汽車（45.3%）等競爭對手。

從毛利率來看，新能源汽車業(yè)務(wù)尚不及燃油車。2022年至2025年第一季度，公司新能源汽車毛利率分別為-2.6%、-5.7%、0.4%及5.7%，而燃油車同期毛利率分別達(dá)到15.8%、17.1%、17.2%及14.4%。

另外，奇瑞的運(yùn)營能力也要進(jìn)一步提升。招股資料顯示，奇瑞的資產(chǎn)負(fù)債率長期處于較高水平。2022年、2023年，以及2024年的前三個季度，資產(chǎn)負(fù)債率分別為93%、92%和89%，遠(yuǎn)高于其他頭部車企。

另外，在現(xiàn)金流方面，截至2024年12月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為626.93億元，而到了今年3月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為374.98億元，回到去年同期水平。僅一季度現(xiàn)金流減少了約250億元，說明處于高速擴(kuò)張期的奇瑞當(dāng)前亟需“補(bǔ)血”。

高昂的負(fù)債率和現(xiàn)金流的流出速度可能會成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。此外，公司在2024年的凈利率較2023年略有下滑，從6.4%降至5.3%，雖然2025年第一季度回升至6.9%，但經(jīng)營效率仍有提升空間。

面對當(dāng)前的挑戰(zhàn)，奇瑞的策略還是加強(qiáng)研發(fā)，通過在電動化與智能化方面的加碼，提升當(dāng)前落后于同行的新能源業(yè)務(wù)占比。2022年9月，奇瑞發(fā)布了“瑤光2025”戰(zhàn)略，宣布未來5年計劃研發(fā)投資超1000億元。

這項(xiàng)戰(zhàn)略涵蓋了火星架構(gòu)、鯤鵬動力、雄獅科技、銀河生態(tài)等四大核心領(lǐng)域，奇瑞將以此為基礎(chǔ)，全力打造包含平臺架構(gòu)、三電、智能駕駛、智云平臺、生態(tài)伙伴在內(nèi)的13大核心技術(shù)。

為達(dá)成上述目標(biāo)，奇瑞計劃培養(yǎng)研發(fā)人才20000+人，建立300個瑤光實(shí)驗(yàn)室，支持交叉科學(xué)和跨界技術(shù)研究。此外，奇瑞還布局了包括蕪湖、上海、北美、南美、歐洲、中亞六大研發(fā)中心。

從研發(fā)投入來看，2022年至2024年，公司研發(fā)投入分別為36.46億元、66.64億元、92.43億元，逐年大幅增長。2025年一季度，其研發(fā)投入為22.72億元。

這種投入預(yù)計將在未來轉(zhuǎn)化為奇瑞在新能源與出口市場的銷量增長。

根據(jù)奇瑞公布的聆訊后資料集，公司擬將IPO所得資金將用于以下幾個方面：擴(kuò)大產(chǎn)品組合，升級新能源動力系統(tǒng)和汽車平臺架構(gòu)，投資輔助駕駛和智能座艙，拓展海外市場，將安徽蕪湖的整車廠改造為先進(jìn)工廠。

這些投資方向也與尹同躍提出的“推進(jìn)智駕、三電、芯片、AI等關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破”的戰(zhàn)略目標(biāo)高度一致。

對于奇瑞而言，通過港交所聆訊只是奇瑞資本市場之旅的一個起點(diǎn)。

接下來，奇瑞需要向投資者證明它不僅能在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域保持優(yōu)勢，還能在電動化和智能化的行業(yè)變革中迎頭趕上。全球汽車產(chǎn)業(yè)的競爭格局正在重塑，尹同躍和他的團(tuán)隊(duì)也需要把握這次IPO帶來的機(jī)遇，將這家從蕪湖小草房起步的車企推向新的高度。

成功上市后，奇瑞能否在資本市場獲得長期認(rèn)可，取決于其能否在新能源賽道真正站穩(wěn)腳跟，并在全球市場保持競爭優(yōu)勢。