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背靠非洲人口紅利，“非洲紙尿褲大王”樂(lè)舒適提交招股書(shū)

發(fā)布時(shí)間：2025-09-20 來(lái)源：經(jīng)綸濟(jì)世網(wǎng)作者：神答案石佛庫(kù)里

(文/解紅娟 編輯/張廣凱）

近日，“非洲紙尿褲大王”樂(lè)舒適向港交所提交招股書(shū)，中金公司、中信證券、廣發(fā)證券(香港)為聯(lián)席保薦人。

值得一提的是，這是樂(lè)舒適第二次提交招股書(shū)。

早在今年1月，樂(lè)舒適就曾向港交所遞交招股書(shū)，但由于沒(méi)能在六個(gè)月內(nèi)通過(guò)聆訊，招股書(shū)在7月底失效。但這并未打消樂(lè)舒適上市的決心，不到半個(gè)月時(shí)間，樂(lè)舒適再次向港交所遞表。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩

樂(lè)舒適由森大集團(tuán)旗下的快消衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)拆分而來(lái)。

森大集團(tuán)于2000年創(chuàng)立，早期以建材、日用品貿(mào)易切入非洲市場(chǎng)，后發(fā)展為工貿(mào)一體化跨國(guó)企業(yè)。2009年，森大集團(tuán)孵化衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)，在加納推出首個(gè)品牌Softcare嬰兒紙尿褲，樂(lè)舒適由此起步。

2018年后，樂(lè)舒適從集團(tuán)拆分獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，依托森大積累的非洲供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、本地化經(jīng)驗(yàn)及渠道資源，快速擴(kuò)張產(chǎn)能與市場(chǎng)，成為一家專注于非洲、拉美、中亞等地快速發(fā)展新興市場(chǎng)的跨國(guó)衛(wèi)生用品公司，主要生產(chǎn)嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛(wèi)生巾和濕巾等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年銷量計(jì)算，我們?cè)诜侵迡雰杭埬蜓澓托l(wèi)生巾市場(chǎng)均排名第一，市場(chǎng)份額分別為20.3%及15.6%；以2024年收入計(jì)算，我們?cè)诜侵迡雰杭埬蜓澥袌?chǎng)和衛(wèi)生巾市場(chǎng)均排名第二，市場(chǎng)份額分別為17.2%及11.9%。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，樂(lè)舒適的嬰兒紙尿褲及衛(wèi)生巾的銷量分別達(dá)到4,122.7百萬(wàn)片及1,634.3百萬(wàn)片。

值得注意的是，雖然踩中了非洲的人口紅利，但樂(lè)舒適也暴露出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的短板。

數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)舒適的收入由2022年的3.2億美元大幅增加28.6%至2023年的4.11億美元，但2024年僅增加10.5%至4.54億美元。同時(shí)，其凈利潤(rùn)由2022年的0.18億美元大幅增加251.7%至2023年的0.65億美元，但2024年增速大幅下滑至47.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.95億美元。

進(jìn)入2025年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步放緩。招股書(shū)顯示，2025年前4個(gè)月，樂(lè)舒適實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.61億美元，同比增加15.53%；凈利潤(rùn)為3110.3萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)12.45%。

此外，樂(lè)舒適的毛利率水平也有下滑趨勢(shì)。招股書(shū)顯示，2022年、2023年及2024年以及截至2025年4月30日止四個(gè)月，樂(lè)舒適的毛利分別為0.74億美元、1.44億美元、1.6億美元及0.54億美元，相關(guān)期間的毛利率分別達(dá)到23.0%、34.9%、35.2%及33.6%。

對(duì)此，樂(lè)舒適表示，產(chǎn)品的毛利率主要受定價(jià)能力影響，而定價(jià)能力與我們的品牌知名度和市場(chǎng)接受度密切相關(guān)。例如，我們?cè)诜侵迡雰杭埬蜓澥袌?chǎng)的領(lǐng)先地位使我們能夠在面臨競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)的情況下仍然維持價(jià)格，甚至根據(jù)市場(chǎng)情況和營(yíng)銷策略提高價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)更高的利潤(rùn)率。此外，我們的毛利率還受到絨毛漿、無(wú)紡布及SAP等主要原材料市場(chǎng)價(jià)格的影響。不同的產(chǎn)品有不同的原材料組合。因此，原材料市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)可能對(duì)不同產(chǎn)品的毛利率產(chǎn)生不同程度的影響。

晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶指出，從資本市場(chǎng)視角看，樂(lè)舒適的故事是典型的新興市場(chǎng)敘事。背靠森大集團(tuán)在非洲數(shù)十年的渠道積累，選擇人口紅利充沛、消費(fèi)升級(jí)迅速的非洲押注衛(wèi)生用品賽道，在國(guó)際巨頭不看重的中低端市場(chǎng)，憑借“高性價(jià)比”策略，樂(lè)舒適迅速坐上了非洲紙尿褲和衛(wèi)生巾市場(chǎng)的頭把交椅。

陳晶晶直言，短期來(lái)看，原材料價(jià)格上漲與匯率波動(dòng)仍是壓制盈利的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)；中期來(lái)看，人口紅利與消費(fèi)升級(jí)依舊是最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)引擎。

投資者扎堆涌入非洲市場(chǎng)

“人口紅利與消費(fèi)升級(jí)依舊是最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)引擎。”陳晶晶的分析，精準(zhǔn)揭示了中國(guó)投資者扎堆涌入非洲市場(chǎng)的底層邏輯。

據(jù)《2025非洲電商市場(chǎng)洞察報(bào)告》，非洲地區(qū)人口增長(zhǎng)迅速，2022年至2024年間，總?cè)丝趶?4.5億人上升至15.5億人，凈增約1億人。且非洲是全球最年輕的大陸，年齡中位數(shù)為19.3歲。

非洲人口總量的持續(xù)擴(kuò)張，為中國(guó)企業(yè)打開(kāi)了龐大的基礎(chǔ)需求市場(chǎng)。

傅文紅制鞋集團(tuán)在坦桑尼亞建立年產(chǎn)能超3000萬(wàn)雙的工廠，產(chǎn)品覆蓋東非、中非10國(guó)，正是瞄準(zhǔn)了非洲日益增長(zhǎng)的消費(fèi)人口?！扒暗旰髲S”模式直接對(duì)接本地批發(fā)商，1600余名非洲員工構(gòu)成的生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，既利用了當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力紅利，又精準(zhǔn)匹配了區(qū)域內(nèi)的鞋履需求。

綠色農(nóng)業(yè)西非有限公司的實(shí)踐更具代表性，其培育的“伽瓦1號(hào)”水稻比當(dāng)?shù)仄贩N增產(chǎn)30%，已供應(yīng)3萬(wàn)噸種子帶動(dòng)稻谷增產(chǎn)200萬(wàn)噸，背后是非洲人口增長(zhǎng)催生的糧食安全剛需。“公司+農(nóng)戶”模式不僅解決了小農(nóng)種植痛點(diǎn)，更抓住了人口紅利下的農(nóng)業(yè)市場(chǎng)機(jī)遇。

與此同時(shí)，年輕化的人口結(jié)構(gòu)，催生了數(shù)字經(jīng)濟(jì)與新型消費(fèi)的爆發(fā)式需求。

被稱為“非洲Mr.Wifi”的周濤創(chuàng)辦諾聯(lián)科技，在肯尼亞推出0.07美元/GB的低成本寬帶，僅為非洲均價(jià)的1.75%，吸引超120萬(wàn)用戶，這一成功離不開(kāi)非洲年輕群體對(duì)數(shù)字服務(wù)的迫切需求。

作為非洲手機(jī)市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)軍者，深圳傳音控股自2006年由竺兆江創(chuàng)立以來(lái)，憑借深度本地化策略占據(jù)主導(dǎo)地位。2025年第二季度，傳音以51%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居非洲智能手機(jī)市場(chǎng)第一，遠(yuǎn)超三星（18%）和小米（14%）。

從制鞋、農(nóng)業(yè)到手機(jī)、通信，中國(guó)企業(yè)在非洲的創(chuàng)業(yè)版圖不斷擴(kuò)張。這些成功案例的背后，是15.5億人口構(gòu)成的消費(fèi)市場(chǎng)、近20歲年齡中位數(shù)帶來(lái)的發(fā)展活力、充足勞動(dòng)力支撐的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，共同構(gòu)成了非洲市場(chǎng)的獨(dú)特吸引力。

但無(wú)法否認(rèn)的是，非洲市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、政策波動(dòng)及本地競(jìng)爭(zhēng)（如印度企業(yè)壟斷分銷渠道）仍是主要挑戰(zhàn)。

“面對(duì)成本壓力、品牌溢價(jià)不足、消費(fèi)差異等挑戰(zhàn)，樂(lè)舒適需要完成從低價(jià)切入到品牌升級(jí)、本地化生產(chǎn)控制成本、從渠道優(yōu)勢(shì)到資本驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變?！标惥Ье毖?，未來(lái)，跨國(guó)企業(yè)需進(jìn)一步提升本地化研發(fā)能力，并通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)移、人才培養(yǎng)構(gòu)建可持續(xù)生態(tài)。