文｜極智GeeTech

近日，特斯拉一份即將提交11月股東大會投票的提案，讓全球資本市場炸了鍋——不是新車型發(fā)布，不是電池技術(shù)突破，而是給CEO馬斯克的一份野心爆棚的薪酬方案。

這份被視為"黃金鐐銬"的協(xié)議，不僅可能讓馬斯克躋身萬億美元身家的巨富行列，更把特斯拉未來10年的命運，牢牢綁在了一場看似不可能的"對賭"上。

總的來說，新的階梯式薪酬方案將最多授予馬斯克額外4.237億股特斯拉股權(quán)。但拿到這些股票的大前提，是特斯拉市值和業(yè)務(wù)規(guī)模必須達到一系列門檻。

這份為期10年的"對賭"協(xié)議整體分為市值、運營、利潤三個方面，每一項解鎖條件都精準錨定了特斯拉的轉(zhuǎn)型路線圖——從傳統(tǒng)汽車制造商全面轉(zhuǎn)向Robotaxi（自動駕駛出租車）、FSD（完全自動駕駛）和人形機器人領(lǐng)域，同時也將馬斯克未來十年的命運與特斯拉深度綁定。

再造兩個英偉達

特斯拉董事會向馬斯克提出的這份天價薪酬方案，也是美國企業(yè)歷史上規(guī)模最大的高管薪酬方案。

這份方案的核心，是一份為期十年的"業(yè)績對賭"。

4.237億股限制性股票將分12批次發(fā)放，要拿到這筆巨款，必須要達成12組層層加碼、環(huán)環(huán)相扣的目標，每完成一個階段目標，馬斯克即可獲得約3531萬股普通股，而這些目標現(xiàn)在看來堪稱"地獄級"難度。

市值方面，第一個階段，特斯拉市值需要從當(dāng)前的1.1萬億美元左右推升至2萬億美元。之后，每解鎖一個階段，市值依次遞增5000億美元，直到第十階段的6.5萬億美元。

而最后兩個階段，則依次遞增1萬億美元，最終將市值推至8.5萬億美元。這相當(dāng)于讓特斯拉在十年內(nèi)，再造兩個英偉達。

除了市值增長，每關(guān)解鎖還得至少滿足一個"硬指標"，覆蓋特斯拉未來的四大戰(zhàn)略核心：電動汽車、FSD（完全自動駕駛）、Robotaxi（自動駕駛出租車）和Optimus（人形機器人）四大核心業(yè)務(wù)。

其一，累計交付2000萬輛特斯拉電動車（自首次交付之日算起）；

其二，F(xiàn)SD活躍訂閱用戶達1000萬（連續(xù)三個月日均）；

其三，累計交付100萬臺人形機器人（自2025年9月3日起計算）；

其四，100萬輛Robotaxi投入商業(yè)化運營（連續(xù)三個月日均）。

業(yè)務(wù)規(guī)模最終將直指利潤增長，方案要求特斯拉的年度調(diào)整后EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）最終要達到4000億美元。要知道，2024年特斯拉營收約976.9億美元，若按20%凈利率算，支撐這個利潤需要年營收達到2萬億美元，是現(xiàn)在的20倍。

若所有目標達成，馬斯克在特斯拉的投票權(quán)將升至24.8%，接近25%的"關(guān)鍵控制線"——這正是他一直想要的："既能確保戰(zhàn)略方向，又不會多到無法被罷免"的平衡點。

特斯拉轉(zhuǎn)型之路有多難？

這份"天價對賭"，本質(zhì)是特斯拉的轉(zhuǎn)型路線圖：從傳統(tǒng)汽車制造商，徹底轉(zhuǎn)向 Robotaxi、FSD、人形機器人的AI驅(qū)動型公司。但這條路，每一步都布滿荊棘。

要完成"累計2000萬輛電動車"的目標，這意味未來十年年均銷量需保持在約120萬輛以上，要完成這個目標并非易事。但現(xiàn)實是，特斯拉的交付量已出現(xiàn)上市以來首次同比下滑——2024年交付178.9萬輛，同比降1.1%。

與此同時，全球新能源車市場已經(jīng)告別"狂飆時代"。TrendForce預(yù)測2025年增速 21%，2026年再降至14%。而中國新能源車企已強勢崛起，市調(diào)機構(gòu)Counterpoint Research在報告中指出，比亞迪預(yù)計將在2025年首次超越特斯拉，成為全球領(lǐng)先的純電動汽車品牌，占據(jù)15.7%的全球市場份額。

汽車市場本就飽和，若沒有顛覆性突破，比如更低成本的制造模式、更革命性的車型，特斯拉想維持增長都很艱難，更別說"每年120萬輛"的硬指標。

要實現(xiàn)1000萬FSD活躍訂閱用戶，意味著要讓千萬臺特斯拉汽車持續(xù)付費使用該功能，對應(yīng)的滲透率大約為50%。據(jù)其高管透露，F(xiàn)SD選裝率僅為"十幾個百分點"，距離千萬量級相去甚遠。

一方面，高昂的價格是用戶的一大顧慮。FSD有兩種價格模式：一次性購置價格約為1.5萬美元；按月訂閱的價格為199美元。另一方面，在技術(shù)層面，F(xiàn)SD Beta版本雖然在一定條件下可實現(xiàn)車輛自行控制，但仍需駕駛者監(jiān)督，尚未達到真正的L4/L5級完全無人駕駛。

目前FSD在城市街道的表現(xiàn)還不穩(wěn)定，實現(xiàn)真正無人駕駛?cè)孕柚卮蠹夹g(shù)突破。來自FSD Tracker community的數(shù)據(jù)也顯示，在城市中，平均每224英里就會出現(xiàn)一起需要人工介入的嚴重事故。

多年前，馬斯克曾曾承諾，要在2020年讓100萬輛Robotaxi上路。如今，這一目標又被寫入薪酬方案，只是時間線已拉長至未來十年，要求實現(xiàn)100萬輛Robotaxi的商業(yè)運營。

從現(xiàn)實進度看，Robotaxi的發(fā)展遠落后于最初的設(shè)想。截至2025年，特斯拉的Robotaxi業(yè)務(wù)仍處于起步階段，目前僅在得州奧斯汀開展小規(guī)模試點，尚未拿下加州等核心市場的無人駕駛運營許可。

反觀競爭對手，Waymo和Cruise等公司已經(jīng)在美國部分城市上線了有限度的無人出租車服務(wù)。

更難的是"身份轉(zhuǎn)型"，100萬輛Robotaxi同時運營，需要強大的調(diào)度系統(tǒng)、乘客平臺、服務(wù)體系，這意味著特斯拉要徹底擺脫汽車制造商的慣性，轉(zhuǎn)型為一家成熟的出行服務(wù)商。對它而言，這是全新的課題，也是巨大的挑戰(zhàn)。

在這份薪酬方案中，最受爭議的無疑是人形機器人Optimus的目標：累計交付100萬臺。

此前，馬斯克宣稱，最早將于2029年實現(xiàn)年產(chǎn)100萬臺Optimus，如今其薪酬方案將目標調(diào)整為2035年累計交付100萬臺。

目前，特斯拉的Optimus項目仍處于研發(fā)早期，客戶交付量為零。特斯拉之前所作的"2025年至少生產(chǎn)5000臺"的承諾恐將再次"跳票"。

盡管如此，馬斯克對Optimus寄予厚望，他近期表示，未來特斯拉約80%的長期價值將來自人形機器人。TeslaAI官方微博日前發(fā)文展示了Optimus的最新外觀，預(yù)計特斯拉Optimus Gen3將于第四季度發(fā)布。

但要實現(xiàn)百萬機器人的目標，難度在于開創(chuàng)一個全新產(chǎn)業(yè)并達成規(guī)?；?。

馬斯克曾提出Optimus單臺成本2萬美元的目標，這需要通過大規(guī)模生產(chǎn)實現(xiàn)降本。此外，市場需求和應(yīng)用存在不確定性。盡管設(shè)想空間巨大，但短期內(nèi)主要需求在工業(yè)、倉儲等特定場景，大眾消費市場對人形機器人的接受度和付費意愿尚未驗證。

業(yè)內(nèi)對于人形機器人的前景看法也不一致。

Morgan Stanley預(yù)測，2035年全球各類人形機器人保有量約1300萬臺，主要用于工業(yè)和商業(yè)領(lǐng)域。2050年全球人形機器人市場年營收可達5萬億美元，規(guī)模甚至超過當(dāng)前全球汽車業(yè)營收之和。特斯拉在軟硬件一體化上的優(yōu)勢，使其有潛力在機器人領(lǐng)域勝出。

"鎖死"馬斯克未來10年

要在未來5年內(nèi)將調(diào)整后利潤提升至4000億美元，特斯拉利潤的年均復(fù)合增長率必須至少達到91.6%，相當(dāng)于過去五年英偉達利潤的復(fù)合增長率。若要在10年內(nèi)提升至4000億美元，年均復(fù)合增長率需至少達到38.4%。

要實現(xiàn)這一利潤目標，特斯拉需要在收入規(guī)模和商業(yè)模式上實現(xiàn)雙重飛躍。

傳統(tǒng)汽車制造屬于重資產(chǎn)行業(yè)，利潤率始終存在天花板。而Robotaxi網(wǎng)絡(luò)、軟件訂閱等業(yè)務(wù)具有平臺化屬性和高利潤率特征。要突破利潤增長瓶頸，核心關(guān)鍵在于完成角色重塑——從單純的汽車產(chǎn)品提供商，徹底轉(zhuǎn)向服務(wù)與出行運營商。

也就是說，只有當(dāng)數(shù)百萬輛特斯拉汽車接入自動駕駛出行網(wǎng)絡(luò)，通過為乘客提供付費出行服務(wù)并持續(xù)獲取分成，其利潤才能擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的線性增長邏輯，實現(xiàn)指數(shù)級攀升。

Morgan Stanley表示，特斯拉的運營目標"在10年內(nèi)似乎可以實現(xiàn)"，但4000億美元的調(diào)整后利潤目標需要人工智能驅(qū)動市場的大量貢獻，包括Optimus人形機器人。

在AI革命之際，自動駕駛和機器人業(yè)務(wù)正處于發(fā)展前沿，這是特斯拉的關(guān)鍵時刻，而馬斯克就是特斯拉最重要的資產(chǎn)。

事實上，特斯拉最大的資產(chǎn)不是工廠或電池，而是馬斯克本人。這筆"天價"薪酬方案，也成了將馬斯克與特斯拉牢牢"鎖死"的黃金鐐銬，反映出馬斯克作為品牌、增長和投資者熱情的驅(qū)動力，其核心價值無法用傳統(tǒng)方式衡量。特斯拉相信馬斯克是創(chuàng)新的關(guān)鍵人物，而他的離開將是對公司的最大威脅。

8.5萬億美元市值、4000億美元利潤、100萬臺Robotaxi、100萬臺Optimus……這些數(shù)字看起來像天方夜譚，但對特斯拉和馬斯克來說，這是一場沒有退路的豪賭。

贏了，馬斯克躋身萬億美元富豪，特斯拉從車企變身 AI出行巨頭；輸了，不僅薪酬泡湯，特斯拉的轉(zhuǎn)型也可能徹底擱淺。

11月6日的股東大會，這份方案大概率會通過。但投票結(jié)束后，真正的"闖關(guān)游戲"才剛剛開始，特斯拉和馬斯克要用10年時間，去驗證這場豪賭的結(jié)局。