文｜極智GeeTech

近日，特斯拉一份即將提交11月股東大會(huì)投票的提案，讓全球資本市場(chǎng)炸了鍋——不是新車型發(fā)布，不是電池技術(shù)突破，而是給CEO馬斯克的一份野心爆棚的薪酬方案。

這份被視為"黃金鐐銬"的協(xié)議，不僅可能讓馬斯克躋身萬(wàn)億美元身家的巨富行列，更把特斯拉未來(lái)10年的命運(yùn)，牢牢綁在了一場(chǎng)看似不可能的"對(duì)賭"上。

總的來(lái)說(shuō)，新的階梯式薪酬方案將最多授予馬斯克額外4.237億股特斯拉股權(quán)。但拿到這些股票的大前提，是特斯拉市值和業(yè)務(wù)規(guī)模必須達(dá)到一系列門檻。

這份為期10年的"對(duì)賭"協(xié)議整體分為市值、運(yùn)營(yíng)、利潤(rùn)三個(gè)方面，每一項(xiàng)解鎖條件都精準(zhǔn)錨定了特斯拉的轉(zhuǎn)型路線圖——從傳統(tǒng)汽車制造商全面轉(zhuǎn)向Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）、FSD（完全自動(dòng)駕駛）和人形機(jī)器人領(lǐng)域，同時(shí)也將馬斯克未來(lái)十年的命運(yùn)與特斯拉深度綁定。

再造兩個(gè)英偉達(dá)

特斯拉董事會(huì)向馬斯克提出的這份天價(jià)薪酬方案，也是美國(guó)企業(yè)歷史上規(guī)模最大的高管薪酬方案。

這份方案的核心，是一份為期十年的"業(yè)績(jī)對(duì)賭"。

4.237億股限制性股票將分12批次發(fā)放，要拿到這筆巨款，必須要達(dá)成12組層層加碼、環(huán)環(huán)相扣的目標(biāo)，每完成一個(gè)階段目標(biāo)，馬斯克即可獲得約3531萬(wàn)股普通股，而這些目標(biāo)現(xiàn)在看來(lái)堪稱"地獄級(jí)"難度。

市值方面，第一個(gè)階段，特斯拉市值需要從當(dāng)前的1.1萬(wàn)億美元左右推升至2萬(wàn)億美元。之后，每解鎖一個(gè)階段，市值依次遞增5000億美元，直到第十階段的6.5萬(wàn)億美元。

而最后兩個(gè)階段，則依次遞增1萬(wàn)億美元，最終將市值推至8.5萬(wàn)億美元。這相當(dāng)于讓特斯拉在十年內(nèi)，再造兩個(gè)英偉達(dá)。

除了市值增長(zhǎng)，每關(guān)解鎖還得至少滿足一個(gè)"硬指標(biāo)"，覆蓋特斯拉未來(lái)的四大戰(zhàn)略核心：電動(dòng)汽車、FSD（完全自動(dòng)駕駛）、Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）和Optimus（人形機(jī)器人）四大核心業(yè)務(wù)。

其一，累計(jì)交付2000萬(wàn)輛特斯拉電動(dòng)車（自首次交付之日算起）；

其二，F(xiàn)SD活躍訂閱用戶達(dá)1000萬(wàn)（連續(xù)三個(gè)月日均）；

其三，累計(jì)交付100萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人（自2025年9月3日起計(jì)算）；

其四，100萬(wàn)輛Robotaxi投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)（連續(xù)三個(gè)月日均）。

業(yè)務(wù)規(guī)模最終將直指利潤(rùn)增長(zhǎng)，方案要求特斯拉的年度調(diào)整后EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤(rùn)）最終要達(dá)到4000億美元。要知道，2024年特斯拉營(yíng)收約976.9億美元，若按20%凈利率算，支撐這個(gè)利潤(rùn)需要年?duì)I收達(dá)到2萬(wàn)億美元，是現(xiàn)在的20倍。

若所有目標(biāo)達(dá)成，馬斯克在特斯拉的投票權(quán)將升至24.8%，接近25%的"關(guān)鍵控制線"——這正是他一直想要的："既能確保戰(zhàn)略方向，又不會(huì)多到無(wú)法被罷免"的平衡點(diǎn)。

特斯拉轉(zhuǎn)型之路有多難？

這份"天價(jià)對(duì)賭"，本質(zhì)是特斯拉的轉(zhuǎn)型路線圖：從傳統(tǒng)汽車制造商，徹底轉(zhuǎn)向 Robotaxi、FSD、人形機(jī)器人的AI驅(qū)動(dòng)型公司。但這條路，每一步都布滿荊棘。

要完成"累計(jì)2000萬(wàn)輛電動(dòng)車"的目標(biāo)，這意味未來(lái)十年年均銷量需保持在約120萬(wàn)輛以上，要完成這個(gè)目標(biāo)并非易事。但現(xiàn)實(shí)是，特斯拉的交付量已出現(xiàn)上市以來(lái)首次同比下滑——2024年交付178.9萬(wàn)輛，同比降1.1%。

與此同時(shí)，全球新能源車市場(chǎng)已經(jīng)告別"狂飆時(shí)代"。TrendForce預(yù)測(cè)2025年增速 21%，2026年再降至14%。而中國(guó)新能源車企已強(qiáng)勢(shì)崛起，市調(diào)機(jī)構(gòu)Counterpoint Research在報(bào)告中指出，比亞迪預(yù)計(jì)將在2025年首次超越特斯拉，成為全球領(lǐng)先的純電動(dòng)汽車品牌，占據(jù)15.7%的全球市場(chǎng)份額。

汽車市場(chǎng)本就飽和，若沒(méi)有顛覆性突破，比如更低成本的制造模式、更革命性的車型，特斯拉想維持增長(zhǎng)都很艱難，更別說(shuō)"每年120萬(wàn)輛"的硬指標(biāo)。

要實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)FSD活躍訂閱用戶，意味著要讓千萬(wàn)臺(tái)特斯拉汽車持續(xù)付費(fèi)使用該功能，對(duì)應(yīng)的滲透率大約為50%。據(jù)其高管透露，F(xiàn)SD選裝率僅為"十幾個(gè)百分點(diǎn)"，距離千萬(wàn)量級(jí)相去甚遠(yuǎn)。

一方面，高昂的價(jià)格是用戶的一大顧慮。FSD有兩種價(jià)格模式：一次性購(gòu)置價(jià)格約為1.5萬(wàn)美元；按月訂閱的價(jià)格為199美元。另一方面，在技術(shù)層面，F(xiàn)SD Beta版本雖然在一定條件下可實(shí)現(xiàn)車輛自行控制，但仍需駕駛者監(jiān)督，尚未達(dá)到真正的L4/L5級(jí)完全無(wú)人駕駛。

目前FSD在城市街道的表現(xiàn)還不穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)真正無(wú)人駕駛?cè)孕柚卮蠹夹g(shù)突破。來(lái)自FSD Tracker community的數(shù)據(jù)也顯示，在城市中，平均每224英里就會(huì)出現(xiàn)一起需要人工介入的嚴(yán)重事故。

多年前，馬斯克曾曾承諾，要在2020年讓100萬(wàn)輛Robotaxi上路。如今，這一目標(biāo)又被寫入薪酬方案，只是時(shí)間線已拉長(zhǎng)至未來(lái)十年，要求實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)輛Robotaxi的商業(yè)運(yùn)營(yíng)。

從現(xiàn)實(shí)進(jìn)度看，Robotaxi的發(fā)展遠(yuǎn)落后于最初的設(shè)想。截至2025年，特斯拉的Robotaxi業(yè)務(wù)仍處于起步階段，目前僅在得州奧斯汀開展小規(guī)模試點(diǎn)，尚未拿下加州等核心市場(chǎng)的無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)許可。

反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，Waymo和Cruise等公司已經(jīng)在美國(guó)部分城市上線了有限度的無(wú)人出租車服務(wù)。

更難的是"身份轉(zhuǎn)型"，100萬(wàn)輛Robotaxi同時(shí)運(yùn)營(yíng)，需要強(qiáng)大的調(diào)度系統(tǒng)、乘客平臺(tái)、服務(wù)體系，這意味著特斯拉要徹底擺脫汽車制造商的慣性，轉(zhuǎn)型為一家成熟的出行服務(wù)商。對(duì)它而言，這是全新的課題，也是巨大的挑戰(zhàn)。

在這份薪酬方案中，最受爭(zhēng)議的無(wú)疑是人形機(jī)器人Optimus的目標(biāo)：累計(jì)交付100萬(wàn)臺(tái)。

此前，馬斯克宣稱，最早將于2029年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)Optimus，如今其薪酬方案將目標(biāo)調(diào)整為2035年累計(jì)交付100萬(wàn)臺(tái)。

目前，特斯拉的Optimus項(xiàng)目仍處于研發(fā)早期，客戶交付量為零。特斯拉之前所作的"2025年至少生產(chǎn)5000臺(tái)"的承諾恐將再次"跳票"。

盡管如此，馬斯克對(duì)Optimus寄予厚望，他近期表示，未來(lái)特斯拉約80%的長(zhǎng)期價(jià)值將來(lái)自人形機(jī)器人。TeslaAI官方微博日前發(fā)文展示了Optimus的最新外觀，預(yù)計(jì)特斯拉Optimus Gen3將于第四季度發(fā)布。

但要實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)機(jī)器人的目標(biāo)，難度在于開創(chuàng)一個(gè)全新產(chǎn)業(yè)并達(dá)成規(guī)模化。

馬斯克曾提出Optimus單臺(tái)成本2萬(wàn)美元的目標(biāo)，這需要通過(guò)大規(guī)模生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)降本。此外，市場(chǎng)需求和應(yīng)用存在不確定性。盡管設(shè)想空間巨大，但短期內(nèi)主要需求在工業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)等特定場(chǎng)景，大眾消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人的接受度和付費(fèi)意愿尚未驗(yàn)證。

業(yè)內(nèi)對(duì)于人形機(jī)器人的前景看法也不一致。

Morgan Stanley預(yù)測(cè)，2035年全球各類人形機(jī)器人保有量約1300萬(wàn)臺(tái)，主要用于工業(yè)和商業(yè)領(lǐng)域。2050年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)年?duì)I收可達(dá)5萬(wàn)億美元，規(guī)模甚至超過(guò)當(dāng)前全球汽車業(yè)營(yíng)收之和。特斯拉在軟硬件一體化上的優(yōu)勢(shì)，使其有潛力在機(jī)器人領(lǐng)域勝出。

"鎖死"馬斯克未來(lái)10年

要在未來(lái)5年內(nèi)將調(diào)整后利潤(rùn)提升至4000億美元，特斯拉利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率必須至少達(dá)到91.6%，相當(dāng)于過(guò)去五年英偉達(dá)利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率。若要在10年內(nèi)提升至4000億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率需至少達(dá)到38.4%。

要實(shí)現(xiàn)這一利潤(rùn)目標(biāo)，特斯拉需要在收入規(guī)模和商業(yè)模式上實(shí)現(xiàn)雙重飛躍。

傳統(tǒng)汽車制造屬于重資產(chǎn)行業(yè)，利潤(rùn)率始終存在天花板。而Robotaxi網(wǎng)絡(luò)、軟件訂閱等業(yè)務(wù)具有平臺(tái)化屬性和高利潤(rùn)率特征。要突破利潤(rùn)增長(zhǎng)瓶頸，核心關(guān)鍵在于完成角色重塑——從單純的汽車產(chǎn)品提供商，徹底轉(zhuǎn)向服務(wù)與出行運(yùn)營(yíng)商。

也就是說(shuō)，只有當(dāng)數(shù)百萬(wàn)輛特斯拉汽車接入自動(dòng)駕駛出行網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)為乘客提供付費(fèi)出行服務(wù)并持續(xù)獲取分成，其利潤(rùn)才能擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的線性增長(zhǎng)邏輯，實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)攀升。

Morgan Stanley表示，特斯拉的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)"在10年內(nèi)似乎可以實(shí)現(xiàn)"，但4000億美元的調(diào)整后利潤(rùn)目標(biāo)需要人工智能驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的大量貢獻(xiàn)，包括Optimus人形機(jī)器人。

在AI革命之際，自動(dòng)駕駛和機(jī)器人業(yè)務(wù)正處于發(fā)展前沿，這是特斯拉的關(guān)鍵時(shí)刻，而馬斯克就是特斯拉最重要的資產(chǎn)。

事實(shí)上，特斯拉最大的資產(chǎn)不是工廠或電池，而是馬斯克本人。這筆"天價(jià)"薪酬方案，也成了將馬斯克與特斯拉牢牢"鎖死"的黃金鐐銬，反映出馬斯克作為品牌、增長(zhǎng)和投資者熱情的驅(qū)動(dòng)力，其核心價(jià)值無(wú)法用傳統(tǒng)方式衡量。特斯拉相信馬斯克是創(chuàng)新的關(guān)鍵人物，而他的離開將是對(duì)公司的最大威脅。

8.5萬(wàn)億美元市值、4000億美元利潤(rùn)、100萬(wàn)臺(tái)Robotaxi、100萬(wàn)臺(tái)Optimus……這些數(shù)字看起來(lái)像天方夜譚，但對(duì)特斯拉和馬斯克來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)沒(méi)有退路的豪賭。

贏了，馬斯克躋身萬(wàn)億美元富豪，特斯拉從車企變身 AI出行巨頭；輸了，不僅薪酬泡湯，特斯拉的轉(zhuǎn)型也可能徹底擱淺。

11月6日的股東大會(huì)，這份方案大概率會(huì)通過(guò)。但投票結(jié)束后，真正的"闖關(guān)游戲"才剛剛開始，特斯拉和馬斯克要用10年時(shí)間，去驗(yàn)證這場(chǎng)豪賭的結(jié)局。