出品｜虎嗅科技組

作者｜陳伊凡

編輯｜苗正卿

頭圖｜AI生成

在上海寶格麗酒店的大堂，天際資本創(chuàng)始合伙人張倩剛剛結(jié)束一場與創(chuàng)業(yè)者的深度對話，而當(dāng)晚，她便要馬不停蹄奔赴蘇州，繼續(xù)下一場行程。

張倩 圖片由張倩提供

此次跨國出差，張倩當(dāng)天凌晨才抵達(dá)上海，一天時(shí)間，輾轉(zhuǎn)香港、上海、蘇州三地--這三個(gè)地方是沒時(shí)差的，前面是在美國和日本，連倒時(shí)差的間隙都沒有，緊湊的行程恰似當(dāng)下AI創(chuàng)投領(lǐng)域的快節(jié)奏——爭分奪秒。

但即便行程匆忙，張倩依舊展現(xiàn)出了一貫的精致與專業(yè)：身著紅色襯衫搭配版型筆挺的西裝，妝容精致，睫毛刷得整齊分明，每一處細(xì)節(jié)都透露著嚴(yán)謹(jǐn)與考究。

在我們對話之時(shí)，全球VC正在發(fā)生深刻變化，AI的發(fā)展極大縮短了傳統(tǒng)VC的決策流程，原本的“廣撒網(wǎng)”式投資，變?yōu)楦鼮榭焖俪鍪值膶I(yè)和垂直的小團(tuán)隊(duì)突破。

在VC，這個(gè)上世紀(jì)80年代發(fā)展起來的行業(yè)里，極少有投資人能夠穿越多個(gè)技術(shù)周期，并在每個(gè)階段都能投出代表性公司，尤其是當(dāng)AI加速VC清場速度的當(dāng)下，但張倩是個(gè)例外。自2018年，張倩創(chuàng)立天際資本，并布局了早期云服務(wù)和人工智能企業(yè)，投資了字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、金山云，小米等，并曾實(shí)現(xiàn)了全球前5%的退出業(yè)績。

不過最近張倩受到了一些“質(zhì)疑”，這些爭議主要來自她開始當(dāng)“網(wǎng)紅”了。

前不久，她在視頻號“倩姐投AI”上發(fā)了一個(gè)視頻——“投了200億的VC，為何‘放下身段’做網(wǎng)紅”，同事起的標(biāo)題，她沒改，這條視頻立刻轉(zhuǎn)發(fā)破千，認(rèn)同之外，評論區(qū)里的質(zhì)疑聲襲來。

其實(shí)，在如今的AI時(shí)代，做內(nèi)容和IP，已經(jīng)成了硅谷VC的共識。這種以投資人或機(jī)構(gòu)為核心的內(nèi)容傳播，立竿見影地降低了投資者和創(chuàng)業(yè)者、LP甚至內(nèi)部的溝通成本，這在追求快速投資決策的今天，至關(guān)重要。

內(nèi)容傳播最著名的就是硅谷風(fēng)投機(jī)構(gòu)a16z，其甚至收購了一家科技播客品牌Turpentine，播客甚至為這家VC帶來了15%的項(xiàng)目源。

面對“做網(wǎng)紅”的質(zhì)疑，張倩很坦然，她點(diǎn)贊了每一條評論，包括那些負(fù)面的留言評論。她說其實(shí)自己的粉絲數(shù)遠(yuǎn)達(dá)不到“網(wǎng)紅”的地步，但粉絲質(zhì)量卻很高。

這些內(nèi)容幫她減少了很多內(nèi)部溝通成本，讓剛?cè)肼毜男氯撕芸炝私馓祀H資本的投資邏輯和文化。更重要的是，后來她發(fā)現(xiàn)，這些視頻還能幫天際積累外部共識，吸引到志同道合的人——現(xiàn)在去見創(chuàng)始人，對方常會(huì)說 “我看過你的視頻，很認(rèn)同你的判斷”，無需再反復(fù)介紹自己與機(jī)構(gòu)；更令她意外的是，天際早期投資了AI辦公耳機(jī)未來智能，張倩在視頻里隨手展示了這款產(chǎn)品，直接在科技圈和投資圈帶火了它，讓她真切感受到內(nèi)容帶來的低成本營銷價(jià)值。

她鼓勵(lì)創(chuàng)始人做IP，這已經(jīng)成為了這一波創(chuàng)業(yè)中新生的營銷方式，許多創(chuàng)業(yè)者自己就是社交媒體中的KOL，分享自己對于行業(yè)和創(chuàng)業(yè)的認(rèn)知和洞見。

張倩的視頻更新頻率很高，但她極少寫腳本，她說自己就是想到啥說啥，很真實(shí)，也很真誠，因?yàn)檫@波創(chuàng)業(yè)，最怕的就是“裝”，“AI時(shí)代，你很難‘裝’很久，真誠更加重要?！?/p>

張倩說自己的投資一直充滿反共識，甚至包括她打破了投資人應(yīng)該隱于幕后的慣例，走到臺前。如果細(xì)細(xì)拆解張倩在每一個(gè)技術(shù)周期中的押注，幾乎沒有追熱點(diǎn)投的項(xiàng)目，但如果把這些案例放在更長的時(shí)間維度，卻被證明是一次絕妙的押注。

比如，2015年，以深度學(xué)習(xí)和圖像識別驅(qū)動(dòng)的AI創(chuàng)業(yè)進(jìn)入高潮，頭部AI獨(dú)角獸貴到讓投資人卻步，但在看過了幾十家AI公司后，張倩一家AI獨(dú)角獸都沒投，卻出手兩家公司，一家叫字節(jié)跳動(dòng)，一家叫金山云。

當(dāng)所有人都將字節(jié)跳動(dòng)定位為一家媒體公司時(shí)，張倩看到了其背后的人工智能，她定義字節(jié)是一家人工智能公司。而金山云，則更是張倩過往投資經(jīng)歷中最為“反共識”的企業(yè)之一。

2023 年 ChatGPT 引爆市場，大模型公司估值飆升、機(jī)構(gòu)爭相搶投時(shí)，天際資本卻選擇了觀望，但那段時(shí)間，張倩及團(tuán)隊(duì)幾乎每天都在開會(huì)進(jìn)行深度討論。

那年春節(jié)，張倩在海南帶娃期間，仍組織團(tuán)隊(duì)連續(xù)多日開會(huì)討論，最終判斷大模型商業(yè)模式不清晰，Scaling Law的暴力美學(xué)游戲更適合有錢有實(shí)力的大公司，于是天際資本決定轉(zhuǎn)向當(dāng)時(shí)被嚴(yán)重低估的 AI 應(yīng)用與 AI 硬件賽道。

等到2025 年春節(jié) DeepSeek 橫空出世、AI 應(yīng)用迎來爆發(fā)，天際資本已提前一年多完成布局，投出的 Dify 成了全球增長最快的 AI Infra 產(chǎn)品，全球安裝量超 40 萬，當(dāng)初的投入價(jià)值早已翻數(shù)倍。

進(jìn)入生成式AI時(shí)代，焦慮是這個(gè)行業(yè)普遍的標(biāo)簽，對于需要提前布局、快速出手的VC而言，更是焦慮。這種焦慮當(dāng)然是來自當(dāng)今AI的極大不確定性，因?yàn)椴豢深A(yù)測，今天押注的公司，可能下一秒就被新技術(shù)迭代，一朝傾覆。投資人和投資經(jīng)理，每天盯著最新的消息，如偵探般尋找項(xiàng)目的蛛絲馬跡。

張倩說，ChatGPT剛出來的時(shí)候她也焦慮，但等她看懂了大模型背后的邏輯，這個(gè)焦慮感就消失了。她發(fā)現(xiàn)，天際資本一直遵循的投資邏輯“天際鐵三角”如今仍然適用。

第一個(gè)角叫做——抓需求，抓市場的剛需；第二個(gè)角是對技術(shù)和產(chǎn)品競爭力的分析，張倩發(fā)現(xiàn)，技術(shù)迭代中會(huì)出現(xiàn)一種情況，那就是純技術(shù)公司很容易被覆蓋，除非能夠確定這個(gè)技術(shù)公司能夠短時(shí)間內(nèi)積累用戶和數(shù)據(jù)；第三個(gè)角是人，天際還在分析初創(chuàng)公司的時(shí)候，加入了對股東的分析。

“我們錯(cuò)過了一些（項(xiàng)目），但也抓到了很多項(xiàng)目。”張倩說，天際資本去年在AI應(yīng)用項(xiàng)目上出手20%，但出手特別精準(zhǔn)，至少覆蓋了30到40個(gè)項(xiàng)目，“這就很好了，我覺得AI也才剛開始，還有很大的空間，不用焦慮。”

投了200億的投資人，為什么要做“網(wǎng)紅”

虎嗅：現(xiàn)在你親自做視頻號、打造個(gè)人 IP，從幕后走到臺前，這和傳統(tǒng) VC “低調(diào)行事” 的思路很不一樣，為什么會(huì)做這個(gè)選擇？

張倩：我覺得這是更高效的溝通方式，可以吸引很多志同道合的創(chuàng)始人。通過這種方式，能快速吸引到和我們理念一致的創(chuàng)始人。很多創(chuàng)始人看了我的視頻后，會(huì)直接說 “和我們想法特別合”，這種 “靈魂共振” 的默契，比一次次低效拜訪、反復(fù)介紹機(jī)構(gòu)理念要省力得多。

至于為什么要主動(dòng)做內(nèi)容、做自媒體，其實(shí)是參考了硅谷 VC 的成熟經(jīng)驗(yàn)。2024 年有數(shù)據(jù)顯示，硅谷的基金里，40% 的項(xiàng)目來源是社交或社交媒體，很多機(jī)構(gòu)會(huì)主動(dòng)運(yùn)營自己的社交賬號；像 a16z 更是早早就布局，他們甚至公開說，單靠播客就為機(jī)構(gòu)帶來了 15% 的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

國內(nèi)可能有人會(huì)誤解，其實(shí)這是對行業(yè)趨勢的誤讀 —— 在AI時(shí)代，內(nèi)容本身就是連接資源、傳遞認(rèn)知的重要載體，能幫我們更高效地找到同頻的人。

虎嗅：你做 VC 已經(jīng)十幾年了，早年微博、推特?zé)岫群芨叩臅r(shí)候沒選擇做內(nèi)容，為什么現(xiàn)在要從幕后走到臺前做視頻號？

張倩：十幾年前我剛做 VC 時(shí)，微博、推特確實(shí)很火，但那時(shí)候我沒覺得內(nèi)容創(chuàng)作能成為 VC 的核心助力；現(xiàn)在選擇做，關(guān)鍵是看到了 AI 時(shí)代下內(nèi)容創(chuàng)作的巨大潛力 —— 它是一種幾乎零成本，卻能實(shí)現(xiàn)高效連接的生產(chǎn)模式。

我更想身先士卒去體驗(yàn)這件事。就像很多創(chuàng)始人會(huì)親自下場做產(chǎn)品一樣，我也想一線感受 “怎么把內(nèi)容做好”，畢竟我們投的很多項(xiàng)目都和AI落地場景相關(guān)，親自做內(nèi)容能更直觀地理解 AI 如何賦能傳播、如何觸達(dá)用戶，這種體感是聽別人說多少遍都比不上的。

為什么現(xiàn)在發(fā)視頻很頻繁，也和短視頻的特性有關(guān)。短視頻能利用大家更分散的碎片時(shí)間，比如通勤、午休時(shí)就能看，受眾覆蓋面更廣；而播客更偏向深度溝通，門檻相對高一些，適合傳遞更復(fù)雜的觀點(diǎn)，兩者的受眾和場景是互補(bǔ)的。不過我們現(xiàn)在也在規(guī)劃做播客，未來會(huì)用不同形式的內(nèi)容，覆蓋不同需求的人群。

虎嗅：拍第一期視頻的契機(jī)是什么，做了什么特別的準(zhǔn)備？

張倩：其實(shí)沒做什么準(zhǔn)備，我一開始做視頻的核心想法很簡單，就是想沉淀一些內(nèi)容。

投資行業(yè)很特殊，很多判斷需要靠實(shí)踐驗(yàn)證，還藏著不少 “反人性” 的邏輯，比如大家都覺得好的時(shí)候，往往是二級市場股票的高點(diǎn)，這時(shí)候 VC 反而要警惕。所以我一直覺得，VC 需要有反共識的勇氣和前瞻性的認(rèn)知，而視頻就是傳遞這些認(rèn)知的好載體。

最開始做視頻，主要是為了內(nèi)部團(tuán)隊(duì) —— 天際的新人剛加入時(shí)，要理解我的投資思路、跟上機(jī)構(gòu)的判斷邏輯需要時(shí)間，我想通過視頻把這些內(nèi)容直接傳遞出去，減少反復(fù)溝通的成本。

沒想到后來有了意外收獲，不少創(chuàng)始人跟我說，看了我的視頻后受到了鼓勵(lì)；還有上一代的優(yōu)秀企業(yè)家，也反饋說視頻內(nèi)容讓他們很受啟發(fā)。正因?yàn)檫@些反饋，我開始更頻繁地發(fā)視頻。

虎嗅：你拍過特火的一條視頻是什么內(nèi)容？

張倩：我有一個(gè)視頻特別火，標(biāo)題是 “為什么投資 200 億，還要做網(wǎng)紅”，這是同事幫忙取的，確實(shí)抓住了大家關(guān)心的點(diǎn)。但說實(shí)話，我根本算不上 “網(wǎng)紅”，視頻平臺上總共也就小幾萬粉絲，不過這些粉絲的質(zhì)量特別高，完全達(dá)到甚至超出了我的預(yù)期。

我做自媒體的目的很樸實(shí)，就是高效溝通，吸引志同道合的人，現(xiàn)在看來還起到了更多傳播作用。

我做自媒體的目的一直很樸實(shí)，就是想高效溝通、吸引志同道合的人，現(xiàn)在看來還多了一層傳播價(jià)值。比如我們投過的未來智能，它做的翻蓋AI耳機(jī)當(dāng)時(shí)是個(gè)特別反共識的項(xiàng)目，2022 年創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)剛創(chuàng)業(yè)時(shí)，找了一百多家機(jī)構(gòu)都沒人愿意投，我們很快做了決策，選擇獨(dú)家領(lǐng)投。后來我給這款耳機(jī)拍了條視頻，沒想到一下就火了，轉(zhuǎn)發(fā)量過萬。也是從那時(shí)候我才真切意識到，內(nèi)容做得好，不用花一分錢也能達(dá)到很好的傳播和營銷效果。

虎嗅：腳本是自己寫嗎？

張倩：我都是每次想什么就說什么，我非常真實(shí)。我覺得在AI時(shí)代，你很難“裝”很長時(shí)間，真誠更重要，我們沒有任何MCN機(jī)構(gòu)或者運(yùn)營。

虎嗅：現(xiàn)在有很多創(chuàng)業(yè)者自己也做IP，他們可能就是一個(gè)大KOL，包括你也鼓勵(lì)創(chuàng)始人自己做IP。

張倩：是的，很多厲害的創(chuàng)始人都這樣，非常積極溝通。當(dāng)然，不是所有人都擅長面向大眾做傳播，所以有些創(chuàng)始人會(huì)選擇在技術(shù)社群里寫技術(shù)博客，把對產(chǎn)品、對技術(shù)的思考沉淀下來，這同樣是很有價(jià)值的溝通方式。

不管是VC還是科技創(chuàng)業(yè)者，核心都要想明白一點(diǎn)：AI 時(shí)代的傳播邏輯變了，一定要學(xué)會(huì)用低成本甚至零成本的方式打破信息壁壘、降低認(rèn)知差。

過去想讓品牌或產(chǎn)品從小眾走向大眾，需要投入大量資金做營銷、鋪渠道；但現(xiàn)在不一樣，AI時(shí)代的紅利就在于 “創(chuàng)新自帶流量”，只要你有足夠獨(dú)特的AI產(chǎn)品，哪怕一開始只有幾個(gè)人用，只要價(jià)值足夠突出，就能快速獲得幾十萬甚至更多的關(guān)注，這種傳播效率在過去是很難想象的。

虎嗅：自己下場做個(gè)人IP、做視頻，這段經(jīng)歷給你帶來了哪些新的認(rèn)知和實(shí)際收獲？

張倩：我做“網(wǎng)紅”，收獲特別大。

第一，實(shí)現(xiàn)了資源的高效連接。我們是字節(jié)跳動(dòng)的投資人，兩三年前就知道字節(jié)是靠 AI 重塑的 “內(nèi)容帝國”，內(nèi)容的核心價(jià)值就是打破壁壘，把人和商品、人和人、人和資源快速對接起來。過去我們和 被投企業(yè)家、機(jī)構(gòu)投資人溝通，一對一交流效果更好；但面對更大的圈子，比如潛在的創(chuàng)業(yè)者、跨行業(yè)的合作伙伴，靠線下拜訪效率太低，而內(nèi)容能一次性觸達(dá)更多人，把低效溝通變成了高效連接。

第二，是拉近了和創(chuàng)始人的距離，提升了投資效率?，F(xiàn)在我去見創(chuàng)始人，幾乎每個(gè)人都會(huì)說 “看過你的視頻，很認(rèn)同你的觀點(diǎn)”—— 這種基于認(rèn)知共鳴的溝通，省去了反復(fù)介紹機(jī)構(gòu)、磨合理念的時(shí)間。創(chuàng)始人通過視頻能看到我一直在一線，狀態(tài)和他們同頻，而投資本質(zhì)上投的就是 “志同道合”，這種信任感讓我們的投資決策節(jié)奏快了很多。

第三，更敏銳地感知到AI賽道的滲透趨勢。做視頻需要用到很多AI電商使用的內(nèi)容工具，比如剪輯、分發(fā)、數(shù)據(jù)分析工具，在使用這些工具的過程中，我們能第一時(shí)間摸到電商、廣告、內(nèi)容上下游賽道的脈搏，比如哪些工具更好用、哪些技術(shù)更成熟、哪些需求還沒被滿足……這些工具后來都成了我們的投資對象，比如我們在 AI 電商領(lǐng)域已經(jīng)投了 5 家公司，靠的就是這種一線實(shí)踐帶來的敏銳度。

最后一點(diǎn)，幫團(tuán)隊(duì)快速提升了專業(yè)認(rèn)知。對 VC 團(tuán)隊(duì)來說，統(tǒng)一認(rèn)知、提升判斷能力是個(gè)慢過程，但視頻能把我的思考、對行業(yè)的判斷直接沉淀下來。看視頻就能快速理解我們的投資邏輯。這種方式比傳統(tǒng)的內(nèi)部培訓(xùn)高效得多，團(tuán)隊(duì)的專業(yè)判斷水平也能更快跟上行業(yè)節(jié)奏。

為什么在ChatGPT爆火之后沒有迅速押注火爆的大模型項(xiàng)目

虎嗅：這一波和中國、硅谷、日本和創(chuàng)業(yè)者聊，有什么感受？

張倩：這一波創(chuàng)業(yè)者的整體特征，和上一波移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期有明顯不同。

第一是創(chuàng)業(yè)者流動(dòng)性顯著提高。其實(shí)真正優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，本質(zhì)上還是同一批人，只是他們的選擇范圍不再局限于單一區(qū)域，而是流動(dòng)到了不同國家和地區(qū)。比如這次在日本，我既接觸到了本土成長起來的 90 后創(chuàng)始人，也見到了在硅谷創(chuàng)業(yè)成功后，選擇移居日本深耕文娛科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者；還有一位前小米高管，在公司上市實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由后，也把生活和事業(yè)的重心搬到了日本。對這些創(chuàng)始人來說，選擇在哪個(gè)地方創(chuàng)業(yè)，核心考量只有一個(gè) —— 能否讓自己的創(chuàng)意落地、打造出更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，進(jìn)而改變甚至造福所在行業(yè)。

第二是AI 創(chuàng)業(yè)的門檻明顯變高。相比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期 “全民創(chuàng)業(yè)” 的寬松環(huán)境，這一波 AI 創(chuàng)業(yè)的挑戰(zhàn)和競爭烈度都大幅提升。最直接的門檻在于技術(shù)應(yīng)用能力：如今做 AI 創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)至少要掌握 “用 AI 開發(fā)可用產(chǎn)品” 的核心能力 —— 這里的 “會(huì)用 AI”，不是簡單了解技術(shù)概念，而是能將 AI 技術(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際可落地的產(chǎn)品，這是入門的必備條件，也直接拉高了創(chuàng)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。另外，從接觸到的創(chuàng)業(yè)者畫像來看，現(xiàn)在能推進(jìn)到和我面談階段的創(chuàng)始人，要么是在其他領(lǐng)域有過成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的 “老兵”，要么是在 AI 領(lǐng)域有突出天賦的少年天才，這也從側(cè)面反映出行業(yè)對創(chuàng)業(yè)者的要求在提升。

第三是科技大廠的入局態(tài)度更積極。對比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期的行業(yè)節(jié)奏會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年 PC 互聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)，其實(shí)是很晚才被動(dòng)加入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)競爭的；但在這波 AI 浪潮中，各大科技大廠從一開始就表現(xiàn)出極強(qiáng)的積極性，早早布局技術(shù)研發(fā)和賽道爭奪，成為 AI 創(chuàng)業(yè)生態(tài)中不可忽視的重要參與者。

虎嗅：說起不同的兩波AI浪潮，天際資本在上一波（2015年左右）的AI浪潮中，天際資本幾乎沒有涉足當(dāng)時(shí)熱度很高的 AI 公司，這背后的考量是什么？

張倩：如果對比這兩波 AI 浪潮會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)不同階段的創(chuàng)業(yè)者背景差異并不大，但上一波 AI 公司絕大部分沒能走出來，核心問題我認(rèn)為出在 “時(shí)機(jī)” 上。現(xiàn)在很多 VC 機(jī)構(gòu)談投資，總愛強(qiáng)調(diào)邏輯和技術(shù)，但在我看來，比邏輯、技術(shù)先進(jìn)更關(guān)鍵的，是判斷賽道的爆發(fā)時(shí)機(jī)——要清楚這個(gè)領(lǐng)域什么時(shí)候能真正落地，然后提前布局、耐心堅(jiān)守，這才是投資的核心。

2015 到 2016 年那兩年，我前后看了上百家 AI 公司，最終都沒有出手，反而選擇了投資金山云。

當(dāng)時(shí)的判斷很明確：不管那些 AI 公司的技術(shù)聽起來多獨(dú)特，我始終看不到它們的落地路徑 ——AI技術(shù)本身成本很高，但誰會(huì)為這些技術(shù)買單？應(yīng)用場景在哪里？這些關(guān)鍵問題（在當(dāng)時(shí)）都沒有答案。

科技行業(yè)的進(jìn)步，往往需要一個(gè)類似 “iPhone 時(shí)刻” ——就像 iPhone 的出現(xiàn)，真正讓智能手機(jī)從概念走向普及，徹底改變了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)。但在2015年的AI浪潮里，我始終沒看到這樣的節(jié)點(diǎn)，既然看不到技術(shù)落地的明確機(jī)會(huì)，自然不會(huì)盲目跟風(fēng)投那些熱門公司。

虎嗅：在2015年這個(gè)時(shí)點(diǎn)里，天際除了金山云，還投了美圖公司。

張倩：我可能是上一波AI大規(guī)模應(yīng)用較早的參與者，投資美圖也和對AI應(yīng)用的觀察有關(guān)。一方面，美圖在 2015 年前后的短視頻和圖片領(lǐng)域處于行業(yè)頭部位置，本身就具備很強(qiáng)的用戶基礎(chǔ)和場景優(yōu)勢；另一方面，美圖還是商湯科技的第一批投資人，當(dāng)時(shí)美圖與商湯的合作，已經(jīng)在 AI 視覺領(lǐng)域做了不少探索，比如將 AI 技術(shù)用于圖片美化、特效生成等場景，確實(shí)為行業(yè)帶來了一定的技術(shù)提升。

不過，這次合作也讓我更早看到了上一波 AI 技術(shù)落地的核心難題。商湯當(dāng)時(shí)只提供了算法，沒有配套的產(chǎn)品落地方案；而美圖的團(tuán)隊(duì)擅長產(chǎn)品運(yùn)營和用戶體驗(yàn)，卻不懂算法技術(shù)，沒辦法把算法真正轉(zhuǎn)化為用戶能感知到的產(chǎn)品功能。那時(shí)我就發(fā)現(xiàn)，上一波AI技術(shù)的落地，會(huì)出現(xiàn)很大挑戰(zhàn)。

這種情況和現(xiàn)在的 AI 浪潮完全不同。如今像GPT這樣的大模型，已經(jīng)能直接拿出 ChatGPT 這樣可直接使用的產(chǎn)品，用戶能直觀感受到技術(shù)價(jià)值。

虎嗅：2021 年底 ChatGPT 推出后，行業(yè)熱度迅速攀升，2022 年大量資金涌入大模型公司，但天際資本卻沒有布局大模型項(xiàng)目，這背后是出于怎樣的考量？當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)是否專門討論過這件事？

張倩：不投大模型，其實(shí)是我們當(dāng)時(shí)非常 “反共識” 的一個(gè)決策。2023 年整個(gè)行業(yè)都在扎堆投模型的時(shí)候，我們已經(jīng)是最早提出要轉(zhuǎn)向 AI 應(yīng)用和 AI 硬件的機(jī)構(gòu)之一，而那時(shí)很多人都覺得 AI 硬件根本做不起來。

2023 年春節(jié)我?guī)е齻€(gè)孩子在海南旅游，團(tuán)隊(duì)還是遠(yuǎn)程開了 AI投研例會(huì)，最后大家達(dá)成的共識很明確：中國的大模型很難找到清晰的商業(yè)模式，除非主要依賴政府買單，這顯然不是能長期持續(xù)的商業(yè)邏輯。所以我們當(dāng)時(shí)就決定，不跟風(fēng)追大模型，轉(zhuǎn)而聚焦 AI 應(yīng)用和 AI硬件賽道。

但那個(gè)時(shí)候，市場對 AI 應(yīng)用的認(rèn)知存在嚴(yán)重低估，很多人覺得 “應(yīng)用沒價(jià)值”；對AI硬件更是不看好，可他們沒意識到，AI 硬件的落地需要多重能力疊加 —— 既要懂 AI 技術(shù)，又要懂軟件開發(fā)，還要吃透硬件供應(yīng)鏈，門檻其實(shí)很高，當(dāng)然也正因?yàn)殡y，才藏著機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在還有不少投資人會(huì)用過去的經(jīng)驗(yàn)判斷新賽道，比如有人說 “AI 是泡沫，因?yàn)闆]出現(xiàn)超級 APP”，這其實(shí)是用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知框架套 AI，完全沒抓住兩者的本質(zhì)區(qū)別。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的核心是 “渠道變革”，本質(zhì)是改變了信息獲取方式，比如 “網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下轉(zhuǎn)化成本為零”“用戶遷移成本低”，這些都是渠道屬性的體現(xiàn)；但 AI 是 “生產(chǎn)力革命”，它能直接提升行業(yè)效率、創(chuàng)造新的生產(chǎn)力價(jià)值，而生產(chǎn)力價(jià)值才是所有行業(yè)最核心的商業(yè)價(jià)值，不能用 “有沒有超級 APP” 來衡量 AI 的價(jià)值。

虎嗅：說起過去經(jīng)驗(yàn)在現(xiàn)在AI投資上不再適用，其實(shí)現(xiàn)在AI時(shí)代下，技術(shù)行業(yè)的變化飛快。2023年春節(jié)，你在開AI投資例會(huì)，討論要不要在中國投大模型，2025年春節(jié)，DeepSeek出來了，引爆全球，當(dāng)時(shí)你們的反應(yīng)是什么？

張倩：其實(shí) DeepSeek 出來的時(shí)候，我們團(tuán)隊(duì)一點(diǎn)都不驚訝。因?yàn)樵缭?2023 年，我們就開始關(guān)注這個(gè)團(tuán)隊(duì)。我記得很清楚，2023 年 8 月，我還到處托人想認(rèn)識他們，當(dāng)時(shí)他們最早版本的模型已經(jīng)引起了硅谷一些人的注意，有人跟我說 “這個(gè)團(tuán)隊(duì)的技術(shù)很有特點(diǎn)”，而那個(gè)時(shí)候，國內(nèi)關(guān)注到他們的人還很少。

所以等到 DeepSeek 正式推出后，我們沒有停留在 “新玩家出現(xiàn)” 的判斷上，而是立刻啟動(dòng)了后續(xù)動(dòng)作：一方面我到處打電話，跟行業(yè)里的人聊，想搞清楚 DeepSeek 的技術(shù)會(huì)對哪些行業(yè)產(chǎn)生影響；另一方面，從 2025年1月下旬到整個(gè)2月，我們團(tuán)隊(duì)幾乎都在做專項(xiàng)行業(yè)研究，核心目標(biāo)只有一個(gè)——判斷接下來該聚焦哪些賽道，畢竟就像我一直強(qiáng)調(diào)的，“抓準(zhǔn)賽道爆發(fā)時(shí)機(jī)” 對投資來說太重要了。

虎嗅：DeepSeek對于AI行業(yè)的影響，你覺得是什么？

張倩：雖然現(xiàn)在 DeepSeek熱度比剛出來時(shí)降了一些，但它對整個(gè)行業(yè)的貢獻(xiàn)其實(shí)很大。第一是對資本市場的提振：如果沒有 DeepSeek，中國香港資本市場的科技板塊情況可能會(huì)更糟。

現(xiàn)在回頭看，之前中國科技股確實(shí)被低估了，DeepSeek的出現(xiàn)，很大程度提升了海外市場對中國AI的信心，也讓我們自己對本土 AI 創(chuàng)新更有底氣。

第二是對行業(yè)成本的優(yōu)化：DeepSeek直接把整個(gè) AI 行業(yè)的技術(shù)成本大幅拉低，這也間接催生了一大批專注做 AI 應(yīng)用的企業(yè)。之前很多應(yīng)用團(tuán)隊(duì)因?yàn)槌杀咎卟桓胰刖?，現(xiàn)在終于有了落地的可能。

不過我們也很清楚，不是所有有熱度的技術(shù)或團(tuán)隊(duì)都能走得遠(yuǎn)。就像第一波 AI 浪潮里，只有少數(shù)公司幸運(yùn)地成功上市，而且過程中也經(jīng)歷了很多波折。說到底，要是賽道選不對、技術(shù)不夠成熟，哪怕初期再受關(guān)注，最終也很難跑出來。這也是我們當(dāng)時(shí)花大量時(shí)間做行研的原因，不只是看新玩家，更要看清新玩家能帶動(dòng)哪些賽道真正落地。

最驚險(xiǎn)的“反共識”下注

虎嗅：最驚險(xiǎn)的“反共識下注”是什么？

張倩：未來智能可以算一個(gè)。這款耳機(jī)在投資圈備受爭議，不少人質(zhì)疑：“這不就是普通耳機(jī)嘛，手機(jī)廠商隨便就能做，哪有什么技術(shù)壁壘？” 可事實(shí)并非如此。深入研究行業(yè)后我們發(fā)現(xiàn)，AI 硬件的研發(fā)難度極大，需要同時(shí)精通軟件、AI 技術(shù)和硬件知識，而且作為消費(fèi)品，它還得滿足消費(fèi)者在功能、體驗(yàn)等多方面的嚴(yán)苛要求。

在投資邏輯上，AI 時(shí)代和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代大不相同。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期，用戶量是關(guān)鍵，有流量就有價(jià)值；但 AI 時(shí)代的應(yīng)用，核心在于 “被高頻使用”，用戶粘性遠(yuǎn)比用戶數(shù)量重要。未來智能的產(chǎn)品理念正好契合這一點(diǎn)，雖然投資時(shí)很多人不看好，內(nèi)部討論也爭執(zhí)不下，但我還是力排眾議鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)投了。如今，這款耳機(jī)的銷量在國內(nèi)同類產(chǎn)品中獨(dú)占鰲頭，也證明了我們的判斷。

未來智能是一個(gè)很反共識的產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)投的時(shí)候，很多人并不看好，最后我還是鼓勵(lì)大家投了?，F(xiàn)在看來，這個(gè)項(xiàng)目給行業(yè)帶來了很好的產(chǎn)品。

還有 Dify，同樣充滿爭議。當(dāng)時(shí)行業(yè)普遍認(rèn)為它只是普通工具鏈，沒什么獨(dú)特優(yōu)勢，誰都能做?？晌覀冊?2023 年 10 月、11 月接觸到 Dify 時(shí)，盡管它當(dāng)時(shí)收入幾乎為零，仍處于產(chǎn)品打磨階段，而且那時(shí)整個(gè)市場對中國軟件企業(yè)的前景也很悲觀，但我們看到了它的潛力。

如今，Dify 已經(jīng)成為全球領(lǐng)先的 AI 開發(fā)平臺，中國約 70% 使用大模型做應(yīng)用的公司都是它的客戶，在日本，AI 圈很多人都想代理 Dify、圍繞它打造生態(tài)。事實(shí)證明，這兩次看似冒險(xiǎn)的 “反共識下注”，為天際資本帶來了豐厚回報(bào)，也推動(dòng)了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

虎嗅：第一次見到Dify的創(chuàng)始人張路宇的時(shí)候，是什么樣的場景？給你留下什么印象？

張倩：第一次見到他，就覺得他很有趣，印象深刻。他高中就輟學(xué)，是國內(nèi)投資人不太偏好的類型。國內(nèi)投資人這波投AI，偏好的大多是清華北大等名校出身、AI專業(yè)背景亮眼的人。但張路宇不一樣，他癡迷編程，高中輟學(xué)，一心撲在自己熱愛的事業(yè)上。

跟他交流時(shí)，我能明顯感覺到他眼里在發(fā)光。他很像劉邦或劉備，卻有著超強(qiáng)的凝聚力，能把人才緊緊團(tuán)結(jié)在身邊。他已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)業(yè)好幾次了，核心團(tuán)隊(duì)的成員們擠在一起干了十幾年，現(xiàn)在都才30出頭，這樣深厚的革命友情在創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)中太少見了。

那個(gè)時(shí)候我覺得，雖然暫時(shí)看不清他們商業(yè)模式，但這個(gè)團(tuán)隊(duì)本身就很強(qiáng)，值得投資。在當(dāng)下，人才越來越稀缺，人力成本也水漲船高，一個(gè)強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)是創(chuàng)業(yè)成功的關(guān)鍵。況且 AI 行業(yè)太新了，未來充滿了不確定性，沒人能百分百看透行業(yè)走向，所以團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力和凝聚力就顯得尤為重要。

現(xiàn)在的Dify在行業(yè)里已經(jīng)到了曾經(jīng)金山云的戰(zhàn)略地位。我們投金山云的時(shí)候估值很低，上市時(shí)高峰是100億；Dify我們也是非常早期投資的，我們認(rèn)為它的潛力非常大?，F(xiàn)在中國70%、日本80%的企業(yè)，使用 Dify 的效果越好，其 AI 發(fā)展就越順利，這充分體現(xiàn)了 Dify 的戰(zhàn)略價(jià)值，它已然成為 AI 應(yīng)用領(lǐng)域的重要風(fēng)向標(biāo)。

在 AI 這個(gè)快速發(fā)展的領(lǐng)域，越是深入了解 AI、深知其潛力巨大的人，越會(huì)對它保持敬畏之心。

當(dāng)下我們都在 “摸著石頭過河”，不能再用老眼光、固有思維去評判項(xiàng)目和人才。很多投資人總喜歡高談闊論，覺得自己比創(chuàng)始人厲害，可要是真有那么厲害，為什么不自己去創(chuàng)業(yè)呢？創(chuàng)始人每天在一線拼搏，哪怕一開始投資人認(rèn)知比他們強(qiáng)，但創(chuàng)始人在一線干上半年，對行業(yè)的理解就會(huì)遠(yuǎn)超投資人，畢竟 AI 領(lǐng)域一個(gè)月的變化，抵得上互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代半年的變化。

虎嗅：剛剛討論到團(tuán)隊(duì)，在如今的 AI 時(shí)代，你認(rèn)為團(tuán)隊(duì)具備哪些特質(zhì)是至關(guān)重要、絕對不能缺少的？

張倩：有的。在我們進(jìn)行 AI 領(lǐng)域投資時(shí)，有兩個(gè)核心考察點(diǎn)，這兩點(diǎn)對于評估一個(gè)團(tuán)隊(duì)的潛力和投資價(jià)值極為關(guān)鍵。

第一個(gè)考察點(diǎn)是團(tuán)隊(duì)對 AI 技術(shù)的認(rèn)知。我會(huì)通過與創(chuàng)始人交流，詢問一些 AI 技術(shù)相關(guān)的問題來判斷。如果創(chuàng)始人對這些問題一無所知，那從我們的投資角度來看，這個(gè)項(xiàng)目大概率是不會(huì)被考慮的。

不過，我們對于 “懂 AI 技術(shù)” 的定義并不局限于創(chuàng)始人的技術(shù)出身。在傳統(tǒng)行業(yè)中，有不少對 AI 有深入了解的人，他們也具備成為優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的潛力。就拿我們剛投資的一個(gè)項(xiàng)目來說，創(chuàng)始人原本是導(dǎo)演，并沒有技術(shù)背景，但從兩年前開始，他全身心投入到 AI 視頻領(lǐng)域，是各大 AI 視頻平臺的活躍用戶，對行業(yè)內(nèi)的技術(shù)進(jìn)展了如指掌。

我們并不要求創(chuàng)始人一定是技術(shù)科班出身，但他們必須全身心投入到 AI，真正懂 AI 技術(shù)，這樣才能在創(chuàng)業(yè)過程中做出符合市場需求、具備競爭力的產(chǎn)品。

第二個(gè)考察點(diǎn)是速度。在 AI 這個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，時(shí)間就是生命，速度決定成敗。我曾經(jīng)接觸過一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，創(chuàng)業(yè)一年多了，還拿不出產(chǎn)品 Demo。在競爭激烈的 AI 市場，這樣的速度顯然是不行的。一個(gè)無法快速迭代、展示成果的團(tuán)隊(duì)，很可能會(huì)錯(cuò)失最佳的發(fā)展時(shí)機(jī)，無法滿足市場快速變化的需求，所以這類項(xiàng)目很難獲得我們的投資。

虎嗅：當(dāng)下硅谷的 AI coding 賽道可謂亂象叢生，并購頻繁不說，還因價(jià)格戰(zhàn)陷入混亂，不少企業(yè)調(diào)整定價(jià)后用戶大量流失。但觀察天際資本的投資布局，似乎在 AI for Coding 項(xiàng)目上涉足甚少，這背后有怎樣的考量？

張倩：其實(shí)我一直都在密切關(guān)注 coding 行業(yè)的動(dòng)態(tài)。我對這個(gè)賽道的判斷，和之前看大模型發(fā)展的思路有些相似。在我看來，大模型是科技大廠的 “主戰(zhàn)場”，像 DeepSeek 這樣的成功案例背后也離不開幻方雄厚資金的支持。畢竟，在這個(gè)賽道發(fā)展，需要大量資源投入。

Coding行業(yè)和大模型行業(yè)太接近了。一方面，編程本身的門檻相對較低，大模型的崛起使得很多編程工作都有被替代的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，大模型企業(yè)為了拓展業(yè)務(wù)邊界，必然會(huì)在編程領(lǐng)域發(fā)力，這讓獨(dú)立的 AI 編程公司發(fā)展起來困難重重。所以我覺得，現(xiàn)階段每個(gè)獨(dú)立的 AI 編程公司可能都會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)。

不過，從目前的情況來看，針對 C 端用戶的 AI 編程產(chǎn)品，比如 Lovable，倒是有發(fā)展的潛力。因?yàn)镃端用戶需求多樣，這類產(chǎn)品如果能精準(zhǔn)滿足用戶個(gè)性化需求，或許能在市場上占據(jù)一席之地。

從 AI 編程賽道的發(fā)展也讓我看到AI會(huì)經(jīng)歷的三個(gè)階段，第一階段是作為助手輔助人類工作，目前在這方面 AI 已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成果；第二階段是直接替代人處理大量數(shù)據(jù)，在不少領(lǐng)域，AI 已經(jīng)達(dá)到了這個(gè)水平；第三階段則是 AI 能夠超越人類，作出更具創(chuàng)新性的成果，就像做 PPT 時(shí)能想到人類想不到的創(chuàng)意點(diǎn)。

我認(rèn)為未來各個(gè)行業(yè)都會(huì)遵循這樣的發(fā)展路徑。我自己做內(nèi)容、拍視頻的經(jīng)歷，也讓我對 AI 能力的邊界有了更清晰的認(rèn)知。內(nèi)容創(chuàng)作和編程一樣，都是受 AI 影響較快的領(lǐng)域。每次 AI 技術(shù)有新的突破，我都能直觀感受到AI的邊界。這種親身體驗(yàn)，也增強(qiáng)了我對整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢的感知。

虎嗅：天際資本是最早意識到AI 應(yīng)用產(chǎn)品價(jià)值的，但在天際資本的投資項(xiàng)目中似乎沒有通用水平類AI項(xiàng)目，從什么時(shí)候開始覺得通用水平類AI可能不能再投了，垂類特定行業(yè)的AI才有機(jī)會(huì)？現(xiàn)在你還看好一些通用水平類AI應(yīng)用嗎？

張倩：確實(shí)，天際在通用水平類 AI 項(xiàng)目上的布局不多，但有個(gè)例外——我們一直很看好 Genspark。

其實(shí)從一開始，我們的投資思路就偏向 “做小賽道、做深做透”。在我們看來，在一個(gè)垂直細(xì)分賽道里扎得足夠深，（產(chǎn)生的價(jià)值）可能抵得上原來10個(gè)軟件、10個(gè)APP的價(jià)值，效率會(huì)更高。

打個(gè)比方，要是做 10 個(gè) APP，每個(gè)看似有 1000 萬的市場規(guī)模，可用戶活躍度上不去，實(shí)際價(jià)值有限；但如果一個(gè) AI 項(xiàng)目能在單一垂類賽道做到 1000 萬規(guī)模，不僅能精準(zhǔn)觸達(dá)核心用戶，還能持續(xù)積累行業(yè)專屬數(shù)據(jù) ——AI 的特性就是 “數(shù)據(jù)越多，分析能力越強(qiáng)”，這會(huì)形成越來越深的競爭壁壘，后續(xù)價(jià)值會(huì)持續(xù)釋放。

不過說我們完全不關(guān)注通用 AI，也有一點(diǎn)不公平。畢竟我們多次布局字節(jié)跳動(dòng)，而字節(jié)其實(shí)是中國最好的通用 AI 企業(yè)之一。它的通用 AI 能力滲透在內(nèi)容推薦、人機(jī)交互等多個(gè)場景，只是它的通用能力不是孤立存在的，而是和具體的業(yè)務(wù)場景深度結(jié)合，這其實(shí)也印證了 “深度落地” 的價(jià)值。

虎嗅：你認(rèn)為當(dāng)前市場上存在哪些被低估的投資機(jī)會(huì)？

張倩：我覺得很多人民幣項(xiàng)目都被低估。因?yàn)椋ㄍ顿Y人）害怕失敗，害怕被大模型覆蓋。

虎嗅：大家現(xiàn)在投Agent都很謹(jǐn)慎。

張倩：其實(shí)過度謹(jǐn)慎了，Agent是一個(gè)很amazing（令人驚喜）的大賽道。

虎嗅：現(xiàn)在有很多華人AI團(tuán)隊(duì)出海，他們在出海上可能會(huì)踩的坑在哪里？如果只能給一句生存指南，你會(huì)說什么？

張倩：最大的坑，第一， “不all in”。舉個(gè)例子，有些創(chuàng)始人說要做美國市場，自己一年才來一次，甚至不來，只派自己手下的同事去開拓，對用戶毫無感知，這怎么可能做好？

第二，切忌投機(jī)，（覺得海外市場有紅利，先去撈一筆）投機(jī)心理必定失敗。2022 年 10 月我們專門辦過一場出海研討會(huì)，請了幫華為、小米做海外市場的核心顧問，還有在海外運(yùn)營了 10 年、20 年的中國企業(yè)負(fù)責(zé)人，最后大家達(dá)成的共識特別明確：海外市場從來不是 “要不要去” 的戰(zhàn)略選擇題，而是 “怎么打” 的戰(zhàn)術(shù)實(shí)操題，核心不在 “決策去不去”，而在 “能不能扎實(shí)執(zhí)行”。

這是我們2022年就已經(jīng)形成的判斷。目前，我已經(jīng)帶了幾十個(gè) AI 企業(yè)出海，有的去新加坡，有的去美國；這次來日本，也聊了很多準(zhǔn)備落地日本的團(tuán)隊(duì)。和這些創(chuàng)始人一聊，就能立刻看出他們的態(tài)度：是不是真的重視海外市場？愿不愿意把時(shí)間、精力、資源 all in 進(jìn)來？

AI加速了VC的“清場”

虎嗅：很多投資人和創(chuàng)業(yè)者反映，在AI時(shí)代，普遍焦慮，投資人也表示，最怕漏掉項(xiàng)目，如果錯(cuò)過了這一波AI的浪潮，可能這個(gè)VC就永遠(yuǎn)掉隊(duì)了，你會(huì)有這樣的感受和焦慮嗎？

張倩：其實(shí)在 2023 年初，大模型概念剛爆火的時(shí)候，我確實(shí)有過焦慮情緒。那時(shí)大模型發(fā)展太快，很多新的技術(shù)和商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)，我還沒完全看透其中的門道，擔(dān)心錯(cuò)過好的投資機(jī)會(huì)。但隨著研究的深入，我逐漸看透了大模型的本質(zhì)，也形成了一套自己的投資方法論，現(xiàn)在就不再焦慮了。

我們的方法論有一個(gè)“天際鐵三角”：最重要的是選賽道時(shí)機(jī)，什么時(shí)候投這個(gè)賽道；第二是選先進(jìn)的技術(shù)和產(chǎn)品；第三是人，就是創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)。優(yōu)秀的創(chuàng)始人是項(xiàng)目成功的核心要素，有能力、有眼光、有執(zhí)行力的創(chuàng)始人能帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在激烈的市場競爭中脫穎而出。

這套方法論的核心，不是盲目追著技術(shù)跑，而是抓住那些不變的底層邏輯。技術(shù)在不斷更新迭代，但投資的底層邏輯，比如如何評估一個(gè)項(xiàng)目的潛力、如何判斷創(chuàng)始人的能力等，其實(shí)是相對穩(wěn)定的。也正是因?yàn)樽プ×诉@些不變的東西，我們能更深入地了解創(chuàng)始人，評估項(xiàng)目的可行性。當(dāng)我發(fā)現(xiàn)之前積累的投資體系在 AI 時(shí)代依然適用時(shí)，心里特別踏實(shí)，也很開心。

我們錯(cuò)過了一些，但我們也抓到很多項(xiàng)目。拿去年來說，我們在應(yīng)用項(xiàng)目上的投資出手比例是 20%，不過每次出手都經(jīng)過了深思熟慮，十分精準(zhǔn)，覆蓋了至少 30 到 40 個(gè)項(xiàng)目，投資效果很不錯(cuò)。我始終覺得，AI 行業(yè)目前還處于發(fā)展初期，未來還有巨大的發(fā)展空間，不用過分焦慮。

虎嗅：這種焦慮可能還在于速度，以及原有的一些VC投資邏輯不太符合現(xiàn)在的AI投資，你認(rèn)為AI在給傳統(tǒng)VC行業(yè)帶來什么改變嗎？

張倩：其實(shí)這些年整個(gè)投資圈，包括 VC、PE 和二級市場從業(yè)者，“致郁率” 都不低。這波 AI 浪潮一來，可能還會(huì)給這個(gè)行業(yè)疊加更多壓力。這種壓力的本質(zhì)，要么是有人已經(jīng)站在很高的位置，找不到新的上升空間，覺得事業(yè)失去了新鮮感；要么是長期處在高強(qiáng)度競爭中，面對失敗或落差時(shí)難以自我接納，最終陷入負(fù)面情緒。

但回到 AI 對 VC 行業(yè)的改變，我認(rèn)為會(huì)是顛覆性的。核心原因在于，傳統(tǒng) VC 行業(yè)的鏈條實(shí)在太長了：對投資人來說，要驗(yàn)證一次投資決策是否正確、一個(gè)項(xiàng)目是否能跑出來，至少要等五到十年?？梢粋€(gè)人的職業(yè)黃金期，尤其是對需要敏銳判斷的 VC 來說，大多集中在 30 到 40 歲。等你真正看清 “當(dāng)年的決策對不對” 時(shí)，可能已經(jīng) 45 歲甚至 50 歲了，想調(diào)整方向、彌補(bǔ)失誤都來不及。

AI 的核心價(jià)值，就是提升效率、縮短驗(yàn)證周期 —— 比如用 AI 快速篩選項(xiàng)目數(shù)據(jù)、輔助判斷賽道趨勢，甚至用 AI 優(yōu)化投后管理的溝通鏈路?？梢哉f，VC 行業(yè)勢必會(huì)被 AI 深度改造，那些跟不上這種變化、還在用傳統(tǒng)模式做投資的機(jī)構(gòu)，我判斷百分之八九十都會(huì)被淘汰。其實(shí)從現(xiàn)在中國 VC 行業(yè)的現(xiàn)狀就能看出，“清場” 已經(jīng)在慢慢開始了。

虎嗅：AI其實(shí)是催化加速了這個(gè)“清場”的過程對嗎？

張倩：對。VC 行業(yè)的核心邏輯之一是 “信任”，過去有些機(jī)構(gòu)或個(gè)人會(huì)利用信息不對稱、信任不對稱，短期獲取本不該屬于自己的資源和信任。但 AI 作為生產(chǎn)力革命，會(huì)從 VC “投融管退” 的核心環(huán)節(jié)直接打破這種不對稱，進(jìn)而加速行業(yè)洗牌。

最直接的改變先從中后臺開始。以前 VC 做行業(yè)研究、數(shù)據(jù)整理，可能需要資深研究員花幾天甚至幾周時(shí)間，現(xiàn)在借助 AI 工具，一份高質(zhì)量的研究報(bào)告幾分鐘就能生成，甚至比有三年經(jīng)驗(yàn)的研究員做得更全面、更精準(zhǔn)。這意味著傳統(tǒng)的研究模式、中后臺支撐邏輯會(huì)被重構(gòu)，效率提升至少是 10 倍以上，那些依賴 “人海戰(zhàn)術(shù)” 做基礎(chǔ)工作的機(jī)構(gòu)，首先會(huì)面臨競爭力下降的問題。

更關(guān)鍵的變化在投資決策端?，F(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)形態(tài)和過去不一樣了，很多 AI 領(lǐng)域的創(chuàng)始人是個(gè)人創(chuàng)業(yè)，或者核心團(tuán)隊(duì)就幾個(gè)人，需要的資金規(guī)模也不大，這就導(dǎo)致投資標(biāo)的會(huì)越來越分散，但決策速度必須極快。比如有些機(jī)構(gòu)因?yàn)橛懈咝У膬?nèi)容傳播能力、快速的信息篩選能力，能第一時(shí)間和創(chuàng)始人建立信任，而創(chuàng)始人也不用再花幾個(gè)月跑遍幾十家機(jī)構(gòu)，可能幾天內(nèi)就能敲定融資?？窟^去“撒網(wǎng)式”投資，越來越難投到優(yōu)秀的創(chuàng)始人。

虎嗅：上一波雙創(chuàng)時(shí)代，投資人就說VC在變化，特點(diǎn)是新機(jī)構(gòu)出來了，小額度、快決策、大量覆蓋項(xiàng)目的模式出現(xiàn)了。這一波會(huì)發(fā)生什么變化，以及為什么？

張倩：我判斷這一波會(huì)出現(xiàn) “兩頭熱” 的格局，最終能跑出來的會(huì)是兩類機(jī)構(gòu)。

一類是組織已經(jīng)比較先進(jìn)，或者即使組織不先進(jìn)，也有以前賺過錢的創(chuàng)始人和LP的支持，規(guī)模擺在那里，整體能持續(xù)盈利；另一類是新興機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)最大的優(yōu)勢是 “專” 和 “快”：生命力強(qiáng)，不會(huì)被傳統(tǒng)流程束縛，而且特別專業(yè)，不會(huì)什么領(lǐng)域都想碰，而是聚焦某幾個(gè)細(xì)分賽道做深做透，組織力和決策效率都很高。

其實(shí)核心邏輯還是回到 VC的本質(zhì)——通過支持科技創(chuàng)新，高效創(chuàng)造收益。不管機(jī)構(gòu)規(guī)模大小，只要效率高，就能賺到錢。比如有的小機(jī)構(gòu)可能就一個(gè)人，自己管一兩億資金，因?yàn)樽銐驅(qū)Ｗ?，決策快、投得準(zhǔn)，效率反而比大團(tuán)隊(duì)還高；再比如那些聚焦特定領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)，因?yàn)閷惖览斫馍?，能精?zhǔn)抓住機(jī)會(huì)，專業(yè)度本身就是它們的競爭力。

反過來看，如果在 AI 這么大的行業(yè)變革期，一個(gè)機(jī)構(gòu)還想著 “全面開花”——又做消費(fèi)、又做醫(yī)療，同時(shí)還想抓 AI 機(jī)會(huì)，哪怕團(tuán)隊(duì)有 30 個(gè)人，也很難實(shí)現(xiàn)高效決策。畢竟每個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)邏輯、商業(yè)邏輯都完全不同，精力分散了，就很難挖透任何一個(gè)賽道的機(jī)會(huì)。

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