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記者丨凌晨 編輯丨張偉賢 劉雪瑩

一顆曾經(jīng)撐起百億市值的“核桃”，如今正顯疲態(tài)。

日前，“六個(gè)核桃”母公司養(yǎng)元飲品（603156.SH）發(fā)布了2025年半年報(bào)。不同于以往，這次出現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)雙下滑的情況，其中，營(yíng)收24.65億元，同比下滑16.19%；歸母凈利潤(rùn)7.44億元，同比下滑27.76%。

這份成績(jī)單的背后，是一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：那個(gè)曾經(jīng)創(chuàng)造近百億元銷售額的現(xiàn)象級(jí)大單品——核桃乳，正在失去往日的魔力。

曾經(jīng)單年銷售額近百億元，該公司核桃乳產(chǎn)品以一己之力，撐起“前衡水首富”姚奎章的百億身家以及公司超300億元的市值。

成于此，困于此。數(shù)十年過去，飲品市場(chǎng)風(fēng)起云涌。養(yǎng)元飲品燕麥奶、椰奶等多種植物奶產(chǎn)品先后上市，但推出的這些新產(chǎn)品系列仿佛“石沉大?！?，曾經(jīng)的現(xiàn)象級(jí)大單品也成為消費(fèi)者口中的“懷舊產(chǎn)品”。

從負(fù)債累累的小廠到市值百億的上市公司，姚奎章用核桃創(chuàng)造了奇跡。如今，為尋找下一個(gè)奇跡，姚奎章將目光轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體與AI。

大單品時(shí)代的終結(jié)

養(yǎng)元飲品正在經(jīng)歷一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。延續(xù)去年下滑趨勢(shì)，2025年上半年該公司在華東、華中、華北等七大銷售區(qū)域的銷售收入全線下滑。

其中東北地區(qū)、西北地區(qū)、華東地區(qū)及華北地區(qū)是重點(diǎn)降幅區(qū)域，分別下滑40.64%、36.62%、22.35%以及19.63%。其余除西南地區(qū)外，均出現(xiàn)雙位數(shù)降幅。

在傳統(tǒng)銷售旺季第一季度，公司營(yíng)收罕見下滑19.7%至18.6億元，歸母凈利潤(rùn)下滑26.95%至6.42億元，創(chuàng)下近五年新低。這一表現(xiàn)凸顯了公司主力產(chǎn)品面臨的增長(zhǎng)困境。

為扭轉(zhuǎn)局面，公司采取了加大營(yíng)銷投入的策略。2025年上半年銷售費(fèi)用同比提升3.73%至3.3億元，這也是其近年來首次發(fā)力廣告預(yù)算。

然而這一舉措并未帶來預(yù)期效果，反而導(dǎo)致銷售費(fèi)用率從10.81%攀升至13.37%，顯示出營(yíng)銷投入的邊際效益正在遞減。

更值得關(guān)注的是，在公司加大營(yíng)銷投入的同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用卻同比減少11.2%至1836萬元。

這種“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的策略并非偶然，縱觀2021年至2024年，公司銷售費(fèi)用始終大幅高于研發(fā)支出，期間銷售費(fèi)用合計(jì)超過32億元，而研發(fā)投入總額僅1.55億元，兩者比例超過20:1。

這種持續(xù)失衡的投入策略，暴露出養(yǎng)元飲品戰(zhàn)略定位的深層次問題。在飲品行業(yè)加速迭代的當(dāng)下，新產(chǎn)品、新品類層出不窮，消費(fèi)者偏好日新月異，僅靠營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)難以構(gòu)建可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

歸根結(jié)底，“六個(gè)核桃”確實(shí)是賣不動(dòng)了。當(dāng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)發(fā)出警示。單純依靠加大營(yíng)銷投入難以挽回消費(fèi)者流失的趨勢(shì)。養(yǎng)元飲品若想重拾增長(zhǎng)動(dòng)能，必須從根本上調(diào)整其戰(zhàn)略重心，將資源更多投向產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新領(lǐng)域，這才是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的根本之策。

一場(chǎng)尚未見效的突圍

面對(duì)市場(chǎng)的變化，養(yǎng)元飲品并非無動(dòng)于衷。

該公司曾嘗試推出多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品，比如針對(duì)中老年的養(yǎng)生系列、高端市場(chǎng)的五星系列、無糖系列，以及面向?qū)W生白領(lǐng)的2430系列。

然而，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反饋來看，主營(yíng)業(yè)務(wù)仍持續(xù)承壓。隨后，這家以"六個(gè)核桃"著稱的飲料企業(yè)，開始嘗試通過多元化投資來尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在姚奎章的帶領(lǐng)下，該公司陸續(xù)將其龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備投向了一系列看似與主業(yè)毫不相干的領(lǐng)域，從人工智能到新能源，再到半導(dǎo)體行業(yè)，投資版圖急劇擴(kuò)張。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019至2022年間，養(yǎng)元飲品持有的交易性金融資產(chǎn)始終維持在70億—105億元的高位，其中絕大部分為理財(cái)產(chǎn)品。

然而這類保守型投資的收益率并不理想，2022年其105.3億元理財(cái)投資的實(shí)際收益僅為2.285億元，收益率約2.17%，僅相當(dāng)于銀行一年期定期存款水平。

為提升資金使用效率，養(yǎng)元飲品開始轉(zhuǎn)向更高風(fēng)險(xiǎn)、潛在回報(bào)也更高的股權(quán)投資。比如2016年，公司就出資7.5億元參與成立中冀投資，涉足地產(chǎn)債、不良資產(chǎn)及股權(quán)項(xiàng)目。

但這項(xiàng)投資同樣未帶來預(yù)期回報(bào)。2019-2021年間，該公司的投資收益分別為4.64億元、3.9億元、3.41億元。但到了2021年公司的投資收益便銳減到219.61萬元。

隨后，2023、2024年出現(xiàn)連續(xù)虧損，投資收益分別為-1.29億元、-1.26億元。

這期間，養(yǎng)元飲品的投資策略也逐漸更加激進(jìn)。比如2021年起，其先后投資1億元到人工智能企業(yè)重慶紫光華山智安科技，8億元入股鋰離子電池企業(yè)瑞浦蘭鈞能源，2.2億元投資梯媒企業(yè)成都新潮傳媒，并在2024年豪擲16億元投資長(zhǎng)江存儲(chǔ)。

需要注意的是，長(zhǎng)控集團(tuán)是知名半導(dǎo)體公司長(zhǎng)江存儲(chǔ)的母公司。當(dāng)時(shí)增資金額估算，其估值已經(jīng)超過1600億元。值得注意的是，像養(yǎng)元飲品這樣跨界進(jìn)入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的公司還有不少，如從事醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)旦復(fù)華、主營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)與銷售的萬通發(fā)展、場(chǎng)地電動(dòng)車的綠通科技等。

此外，養(yǎng)元飲品的身影還頻頻出現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)。比如二級(jí)市場(chǎng)上，該公司持有的嘉美包裝、異興包裝的股票，獲益上千萬元。同時(shí)，還被動(dòng)獲得步步高的股票。

然而，養(yǎng)元飲品的投資眼光常常引發(fā)質(zhì)疑。對(duì)瑞浦蘭鈞的8億元投資，到2024年末賬面價(jià)值已縮水至5.94億元，累計(jì)損失達(dá)2.06億元。這樣的情況并非孤例。

這種跨界投資策略引發(fā)了市場(chǎng)廣泛討論。一方面，公司主業(yè)正面臨產(chǎn)品銷量下滑、市場(chǎng)萎縮困境，資金到底應(yīng)該投入在產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)拓展，還是理財(cái)投資？另一方面，飲料行業(yè)與芯片、新能源等領(lǐng)域非同賽道布局，跨界投資面臨諸多不確定因素。

養(yǎng)元飲品的投資轉(zhuǎn)型之路，既反映了傳統(tǒng)飲料企業(yè)在主業(yè)增長(zhǎng)見頂后的困境，也展現(xiàn)了企業(yè)尋求突破的嘗試。然而，如何平衡主業(yè)發(fā)展與跨界投資，如何把控風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)，仍需時(shí)間和市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

你有多久沒喝“六個(gè)核桃”了？

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編輯丨劉雪瑩

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