受Michael Saylor啟發(fā)的數(shù)字資產(chǎn)財庫公司（DATs）模式正面臨嚴峻考驗。這些以購買加密貨幣為主要業(yè)務的上市公司，原本被視為投資者參與數(shù)字資產(chǎn)繁榮的有利途徑，如今卻在股價下跌和市場信心流失中陷入困境。

9月9日，據(jù)報道，即使在美聯(lián)儲預期降息推動下，股票和公司債券等資產(chǎn)普遍上漲，數(shù)字資產(chǎn)財庫公司的股價卻持續(xù)下滑。根據(jù)金融咨詢公司Architect Partners追蹤的15家DATs數(shù)據(jù)，上周平均股價跌幅達15%。

個股表現(xiàn)更為慘烈。持有特朗普相關World Liberty Financial發(fā)行WLFI代幣的ALT5 Sigma Corp.在一周多時間內(nèi)下跌約50%；通過子公司Nakamoto Holdings持有比特幣的醫(yī)療服務提供商Kindly MD Inc.較5月高點跌幅達80%。其他與以太坊和Solana相關的DATs同樣大幅下跌，拖累其賬面代幣價值。

據(jù)報道，近幾個月來，許多DAT公司開始涉足更具創(chuàng)新性的領域，復雜的金融工具增加了經(jīng)營風險，而且監(jiān)管也日益趨嚴。納斯達克據(jù)報已開始要求部分持有代幣的公司在發(fā)行新股為代幣購買融資前尋求股東批準。這一變化直接沖擊了DAT公司通過股票發(fā)售而非債務融資來籌集資本的核心模式。

市場過度飽和，小公司蜂擁而入

目前已有超過100家公司將加密貨幣納入其資產(chǎn)負債表，其中大部分于今年推出。許多小公司在短時間內(nèi)完成轉(zhuǎn)型重塑——從日本美甲沙龍、大麻銷售商到營銷代理公司，紛紛加入這一熱潮。Parataxis Capital聯(lián)合創(chuàng)始人Ed Chin表示：

"在美國，這類公司數(shù)量過多，而差異化程度很低。"

盡管如此，投機熱潮尚未完全消退。Eightco Holdings Inc.股價周一在宣布Worldcoin購買計劃并任命華爾街分析師Dan Ives進入董事會后暴漲超3000%。

然而，這種"擁擠交易"正在侵蝕投資者信心。許多公司除了持有代幣外幾乎沒有其他業(yè)務，隨著股價下滑，支撐溢價的信心開始動搖。

行業(yè)先驅(qū)Strategy和日本對應公司Metaplanet Inc.等知名DAT公司股價近期同樣大幅下跌，顯示即使是市場領軍者也難以免受情緒轉(zhuǎn)變影響。

除了股價下跌之外，更令人擔憂的是，CryptoQuant數(shù)據(jù)顯示，8月份數(shù)字資產(chǎn)財庫公司僅購買了1.48萬枚比特幣，較6月份的6.6萬枚大幅下降。

而且平均購買規(guī)模也在縮減，從2025年峰值時期下降86%至上月的343枚比特幣。財庫公司比特幣持有量的累積增長率從3月份的163%放緩至8月份的僅8%。

復雜融資工具增加風險，監(jiān)管趨嚴

為獲得更多資金購買加密貨幣，DATs開始采用更復雜的融資策略。加密貸款機構(gòu)、經(jīng)紀商和衍生品交易臺構(gòu)建了專門服務財庫公司的融資生態(tài)系統(tǒng)，包括比特幣抵押貸款、代幣掛鉤可轉(zhuǎn)債和結(jié)構(gòu)化支付等工具。

倫敦網(wǎng)頁設計公司Smarter Web發(fā)行了與比特幣價值掛鉤而非英鎊的債券，這意味著比特幣上漲時公司欠款也會增加。CEO Andrew Webley辯稱這種工具風險更低，但這類創(chuàng)新金融工具實際上在波動資產(chǎn)基礎上疊加了新風險。

Two Prime等比特幣抵押貸款機構(gòu)正受益于DATs日益增長的融資需求。CEO Alexander Blume表示："比特幣財庫公司是我們的增長領域，過去一年我們看到交易規(guī)模越來越大。"該公司目前有12.5億美元的活躍未償貸款。

與此同時，監(jiān)管環(huán)境趨嚴。據(jù)報道，納斯達克已開始要求一些代幣持有公司在發(fā)行新股為代幣購買融資前須獲得股東批準。這種股票發(fā)行模式一直是DATs在不承擔債務情況下籌集資本的核心方式。

Ikigai Asset Management首席投資官Travis Kling對整個模式表示質(zhì)疑："我一直試圖說服自己購買一些DATs，但沒有成功，可能永遠不會。"他認為這種模式"像是一個周期的最后一口氣，想不出比這種荒謬做法更好的東西了"。