作者 | 王小娟
編輯 | 周智宇
對(duì)63歲的奇瑞董事長(zhǎng)尹同躍而言，當(dāng)港交所聆訊通過(guò)的消息傳來(lái)，那座他帶領(lǐng)奇瑞攀登了二十年的資本山峰，終于云開(kāi)霧散，露出了峰頂。
二十一年前的那個(gè)冬天，同樣是躊躇滿志的上市計(jì)劃，卻最終折戟。二十一年間，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)的牌桌上，舊王退位，新貴崛起，城頭變幻大王旗。而奇瑞，這家起于安徽“小草房”的自主品牌“老大哥”，似乎總在“陪跑”。
如今，奇瑞不再甘心陪跑。一份年?duì)I收近2700億、凈利潤(rùn)超140億的成績(jī)單，以及連續(xù)22年中國(guó)品牌乘用車(chē)出口第一的桂冠，終于為尹同躍叩開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門(mén)。
這看上去是一個(gè)“優(yōu)等生”水到渠成的加冕時(shí)刻，但招股書(shū)的字里行間卻透露出另一重?cái)⑹拢焊咂蟮呢?fù)債率，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的新能源滲透率，以及尚在虧損與微利間掙扎的電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)。
這才是奇瑞奔赴港交所的真正注腳：輝煌的燃油車(chē)時(shí)代正在落幕，而電動(dòng)化與智能化的新戰(zhàn)場(chǎng)上，奇瑞雖已入局，卻仍是追趕者。面對(duì)比亞迪的鐵蹄、新勢(shì)力的圍剿，以及吉利、長(zhǎng)安的貼身肉搏，技術(shù)、渠道、品牌的每一寸陣地都需要真金白銀的投入。
因此，這場(chǎng)遲到了20年的IPO，與其說(shuō)是慶功的香檳，不如說(shuō)是下一場(chǎng)血戰(zhàn)的“彈藥”。它能否治愈奇瑞的電動(dòng)車(chē)焦慮，并為其在終局的牌桌上爭(zhēng)得一張關(guān)鍵的席位？市場(chǎng)正在等待答案。
去年?duì)I收近2700億
奇瑞作為中國(guó)少數(shù)幾家尚未登陸資本市場(chǎng)的整車(chē)廠之一，其上市歷程可謂坎坷。從2004年首次嘗試至今，已經(jīng)走過(guò)了二十多年的漫長(zhǎng)道路。
去年以來(lái)，奇瑞重新開(kāi)始加速?zèng)_刺IPO，尹同躍等高管在多個(gè)場(chǎng)合公開(kāi)表示奇瑞要拿下IPO的決心，并一次次定下時(shí)間表。
今年開(kāi)年，尹同躍強(qiáng)調(diào)，2025年奇瑞要完成企業(yè)上市、年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、關(guān)鍵能力提升和重大關(guān)鍵技術(shù)突破四大任務(wù)，實(shí)施品牌、全面國(guó)際化、管理和文化四大變革。在技術(shù)路線上，尹同躍表示：“奇瑞要堅(jiān)持吃‘技術(shù)飯’，加大技術(shù)創(chuàng)新投入，在電動(dòng)化、智能化方面奮力追趕?！?/p>
這種緊張的節(jié)奏也傳遞到了員工端。一位不愿具名的奇瑞員工對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，“從23年開(kāi)始，公司的日常的各項(xiàng)決策就都會(huì)以上市為導(dǎo)向?！痹诩铀僦悄芑D(zhuǎn)型之后，奇瑞當(dāng)前在研發(fā)方面也開(kāi)始增加強(qiáng)度，“開(kāi)會(huì)時(shí)頻繁會(huì)對(duì)標(biāo)比亞迪等友商”。
今年，奇瑞的IPO進(jìn)程有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。2月，奇瑞首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，由中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。然而，這份招股書(shū)在8月底失效。
不過(guò)失效僅一天后，奇瑞就在8月29日重新遞交了招股書(shū)，并將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新至2025年第一季度。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)于8月27日披露的“全流通”備案通知書(shū)顯示，奇瑞擬發(fā)行不超過(guò)6.989億股境外上市普通股并在港交所上市。同時(shí)，公司18名股東擬將所持合計(jì)約20.16億股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份并在港交所上市流通。
按照其15億至20億美元（約117億至156億港元）的預(yù)計(jì)募資金額來(lái)看，奇瑞此次上市的估值超千億。如果順利，它將在本月中下旬在港掛牌上市。
從招股書(shū)來(lái)看，奇瑞近年來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)令人矚目。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從926.18億元增至2698.97億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)70.7%。其中，2025年第一季度，公司收入達(dá)到682.23億元，較上年同期增長(zhǎng)24.2%。
凈利潤(rùn)方面，2022年至2024年從58.06億元增至143.34億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率57.1%。其中，2025年第一季度凈利潤(rùn)為47.26億元，同比增長(zhǎng)90.9%。
奇瑞營(yíng)收和利潤(rùn)的暴漲，主要得益于銷(xiāo)量的節(jié)節(jié)攀升。
2024年，奇瑞以229.5萬(wàn)輛的全球銷(xiāo)量再創(chuàng)歷史新高，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，這一成績(jī)使其穩(wěn)居“中國(guó)自主品牌乘用車(chē)銷(xiāo)量第二”，并躋身“全球乘用車(chē)銷(xiāo)量第十一位”。
并且更為難得的是，奇瑞去年在新能源、燃油車(chē)、海外出口、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)四個(gè)維度均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比激增265%，燃油車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)29%，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)55%，海外銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)55%。
這也意味著，不論是從自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、規(guī)模體量、出海表現(xiàn)，還是作為華為概念股的潛力，奇瑞都能吸引到投資者關(guān)注。
挑戰(zhàn)還在繼續(xù)
盡管奇瑞在新能源汽車(chē)領(lǐng)域不斷發(fā)力，但目前燃油車(chē)仍是其主要收入來(lái)源。
2024年，燃油車(chē)收入占比為69.6%，雖然較2022年的75.9%有所下降，但仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。新能源汽車(chē)收入占比從2022年的13.2%提升至2024年的21.9%。2025年第一季度，新能源汽車(chē)收入占比進(jìn)一步提升至27.3%，顯示出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
不過(guò)，新能源汽車(chē)滲透率仍落后于行業(yè)平均水平。2025年1-8月，奇瑞累計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)172.73萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)49.6萬(wàn)輛，占比約為28.7%。相比之下，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，今年我國(guó)新能源市場(chǎng)零售滲透率已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月超過(guò)了50%。
奇瑞的新能源滲透率不僅遠(yuǎn)低于比亞迪等領(lǐng)先企業(yè)，也落后于吉利汽車(chē)（59%）和長(zhǎng)安汽車(chē)（45.3%）等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
從毛利率來(lái)看，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)尚不及燃油車(chē)。2022年至2025年第一季度，公司新能源汽車(chē)毛利率分別為-2.6%、-5.7%、0.4%及5.7%，而燃油車(chē)同期毛利率分別達(dá)到15.8%、17.1%、17.2%及14.4%。
另外，奇瑞的運(yùn)營(yíng)能力也要進(jìn)一步提升。招股資料顯示，奇瑞的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于較高水平。2022年、2023年，以及2024年的前三個(gè)季度，資產(chǎn)負(fù)債率分別為93%、92%和89%，遠(yuǎn)高于其他頭部車(chē)企。
另外，在現(xiàn)金流方面，截至2024年12月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為626.93億元，而到了今年3月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為374.98億元，回到去年同期水平。僅一季度現(xiàn)金流減少了約250億元，說(shuō)明處于高速擴(kuò)張期的奇瑞當(dāng)前亟需“補(bǔ)血”。
高昂的負(fù)債率和現(xiàn)金流的流出速度可能會(huì)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。此外，公司在2024年的凈利率較2023年略有下滑，從6.4%降至5.3%，雖然2025年第一季度回升至6.9%，但經(jīng)營(yíng)效率仍有提升空間。
面對(duì)當(dāng)前的挑戰(zhàn)，奇瑞的策略還是加強(qiáng)研發(fā)，通過(guò)在電動(dòng)化與智能化方面的加碼，提升當(dāng)前落后于同行的新能源業(yè)務(wù)占比。2022年9月，奇瑞發(fā)布了“瑤光2025”戰(zhàn)略，宣布未來(lái)5年計(jì)劃研發(fā)投資超1000億元。
這項(xiàng)戰(zhàn)略涵蓋了火星架構(gòu)、鯤鵬動(dòng)力、雄獅科技、銀河生態(tài)等四大核心領(lǐng)域，奇瑞將以此為基礎(chǔ)，全力打造包含平臺(tái)架構(gòu)、三電、智能駕駛、智云平臺(tái)、生態(tài)伙伴在內(nèi)的13大核心技術(shù)。
為達(dá)成上述目標(biāo)，奇瑞計(jì)劃培養(yǎng)研發(fā)人才20000+人，建立300個(gè)瑤光實(shí)驗(yàn)室，支持交叉科學(xué)和跨界技術(shù)研究。此外，奇瑞還布局了包括蕪湖、上海、北美、南美、歐洲、中亞六大研發(fā)中心。
從研發(fā)投入來(lái)看，2022年至2024年，公司研發(fā)投入分別為36.46億元、66.64億元、92.43億元，逐年大幅增長(zhǎng)。2025年一季度，其研發(fā)投入為22.72億元。
這種投入預(yù)計(jì)將在未來(lái)轉(zhuǎn)化為奇瑞在新能源與出口市場(chǎng)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。
根據(jù)奇瑞公布的聆訊后資料集，公司擬將IPO所得資金將用于以下幾個(gè)方面：擴(kuò)大產(chǎn)品組合，升級(jí)新能源動(dòng)力系統(tǒng)和汽車(chē)平臺(tái)架構(gòu)，投資輔助駕駛和智能座艙，拓展海外市場(chǎng)，將安徽蕪湖的整車(chē)廠改造為先進(jìn)工廠。
這些投資方向也與尹同躍提出的“推進(jìn)智駕、三電、芯片、AI等關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破”的戰(zhàn)略目標(biāo)高度一致。
對(duì)于奇瑞而言，通過(guò)港交所聆訊只是奇瑞資本市場(chǎng)之旅的一個(gè)起點(diǎn)。
接下來(lái)，奇瑞需要向投資者證明它不僅能在傳統(tǒng)燃油車(chē)領(lǐng)域保持優(yōu)勢(shì)，還能在電動(dòng)化和智能化的行業(yè)變革中迎頭趕上。全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在重塑，尹同躍和他的團(tuán)隊(duì)也需要把握這次IPO帶來(lái)的機(jī)遇，將這家從蕪湖小草房起步的車(chē)企推向新的高度。
成功上市后，奇瑞能否在資本市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期認(rèn)可，取決于其能否在新能源賽道真正站穩(wěn)腳跟，并在全球市場(chǎng)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
